三星、SK海力士、加槓桿ETFが取引の七割を占める　韓国株は世界最強から熊市へ

かつては世界で最も好調な資本市場の一つだった韓国株式市場は、今や構造的な危機に直面している。三星電子とSK海力士、それに最近上場した追跡型レバレッジETFの3つが、市場全体の取引高の7割以上を占めており、取引の集中が進むことで、株価の変動リスクが急激に高まっている。この状況に対して、投資家の間では市場の安定性や流動性に対する懸念が強まっている。

最新の市場統計によると、韓国総合株価指数（KOSPI）は正式に技術的熊市入りを果たした。6月の過去最高値から、累計で20％以上下落している。

市場の脆弱性は、取引メカニズムの面でも明らかになっている。今年に入ってから、韓国市場はすでに6回の全市場取引停止（サーキットブレーカー）を発動しており、これは2000年以降の歴史的発動回数の半分に相当する。

この混乱の発端は、5月下旬に複数の個別株連動レバレッジETFが上場したことにさかのぼる。

これらの商品が登場する前でも、三星電子とSK海力士の取引高はすでに市場全体の3割を占めていた。しかし、レバレッジETFの取引高が加わると、集中度は急速に悪化し、6月下旬には一時的に84％まで上昇した。最近ではやや低下しているものの、依然として73％を超える異常な水準が続いている。

韓国金融監督当局は、この状況に対して公開で遺憾の意を表明しており、関連商品が明らかにネガティブな副作用をもたらしていることを認めている。さらに、政治の場では、こうしたETFの強制上場廃止を求める声も上がっている。

レバレッジメカニズムによる変動の悪循環

この小口投資家主導のレバレッジ投資は、当初、半導体株の歴史的な上昇相場に乗じようとするものだった。年初には、三星電子とSK海力士の株価が年初比で2倍以上上昇し、多くの個人投資家が続々と参入した。

しかし、人工知能（AI）分野への巨額投資の持続性に対して、グローバル市場が疑念を抱くようになると、サプライチェーンのわずかな動きさえ、株価に大きな影響を与えるようになった。

レバレッジETFの仕組みは、逆にパニックを拡大する触媒となっている。ファイデンシャル・インターナショナルのポートフォリオマネージャー、イアン・サムソン氏は指摘する。レバレッジ比率を維持するため、価格が上がれば買い、下がれば売却するという、毎日の強制的なリバランス操作が、市場変動を自己強化していると。

この機械的なフィードバックループは、半導体業界そのものの不確実性をさらに増幅させ、1日で5％を超える異常な変動が頻発するようになっている。

監督当局のジレンマと市場広幅性の圧迫

クレディ・アグリコル証券韓国支店の分析によれば、資金の集中は、より広範な市場の広幅性や投資家のマインドを著しく圧迫している。

一部のアナリストは、現在の下落を「強気相場の中での調整」と捉え、システム的な崩壊の前触れではないと主張する。しかし現実には、KOSPI指数の54％を三星電子とSK海力士が占めるという、極端な依存構造が続いている。

当初、監督当局がこうしたレバレッジ商品の上場を認可したのは、小口投資資金を国内市場に還流させ、韓国ウォンの弱さを支える流動性を高めようという意図だった。

しかし、結果は逆で、こうした政策手段が市場の不安定性の中心的要因となってしまった。

現在、韓国金融当局はジレンマに直面している。強制的な介入や商品の排除は、さらなるパニック売りを引き起こす可能性がある。一方で、現状を放置すれば、次回のサーキットブレーカー発動の脅威が常に投資家の頭上にのしかかることになる。

AIブームのプレミアムが剥がれた後、半導体産業の不確実性が続く中で、韓国株式市場が信頼を再構築できるかどうかは、まだ不透明な状況だ。

市場関係者は、当局の今後の対応を注視している。また、高レバレッジ投資によって築かれたこの一時的な繁栄が、どのようにして苦痛を伴うデレバレッジ調整を乗り越えていくのか、その行方を見守っている。