美光、SanDiskがナスダック100で最も割安なAI株に　買い時か？

『Benzinga』の報道によると、ウォール街で最も注目されているAI関連株の2銘柄が、静かにナスダック100指数の「割引ゾーン」に突入している。今年に入っても株価は3桁の上昇を記録しているにもかかわらず、である。

マイクロン・テクノロジー（MU-US）の今後12カ月の予想PER（フォワードP/E）は6.2倍にまで低下しており、投資家が今後1年間の1ドルの利益に対して6.2ドルを支払う価格水準にある。これはナスダック100指数内で、Strategic（Strategy）に次いで2番目に割安な銘柄となっている。

マイクロンは7月以降、23.3％下落しており、2022年6月以来の最悪の月間パフォーマンスを記録する可能性がある。しかし、2024年に入ってからの累計上昇率は208％に達しており、2023年の安値から6月の高値まで約2,000％上昇するなど、強烈な上昇トレンドを演じていた。

一方、SanDisk（SNDK-US）は今月だけで35.7％下落し、今週は24.7％急落している。これは2023年3月以来の最悪の週間パフォーマンスである。現在の予想PERは約8.1倍で、今年に入ってからの株価上昇率は504％に上っている。

メモリは半導体業界の中でも最も景気循環が強い分野とされている。新しいウェハ工場を建設するには2〜3年を要し、数百億ドル規模の巨額投資が必要なため、新規供給の増加には明確なタイムラグが生じる。

そのため、過去の経験則として、PERの大幅な低下は「割安だから買う」タイミングではなく、むしろ「利益のピークが過ぎ、下方修正が近い」という警告信号であることが多い。市場が企業の収益が下降局面に入ると予想するとき、PERは同時に低下する傾向がある。

マイクロンは過去にも同様の展開を経験している。

2018年5月、マイクロンの株価は当時の歴史最高値である約64ドルに達し、そのときのPERは約4.5倍という極めて低い水準だった。その年は、当時までの最高益を記録した年でもあった。しかし、DRAM価格が天井を打ち下げ始めると、同年12月までに株価は57％も下落し、翌年の売上高は23％減少した。

つまり、当時「異常に割安」と見えたPERは、実際には市場が収益の景気の頂点に達していることをすでに織り込んでいた証拠だったのだ。

しかし、今回合わせて楽観的な見方をする投資家たちは、今回の景気循環は過去のパターンを打ち破る可能性があると指摘している。

まず、高帯域メモリ（HBM）は、多くの場合、複数年にわたる長期契約で価格が固定されており、現時点ではほぼすべての生産能力が契約済みである。過去の下落局面は、現物市場の価格暴落によって引き起こされていたが、今回はそのリスクが低減されている。

もしAI需要が一時的なブームではなく、構造的な成長であるならば、メモリ関連株はむしろ高い評価を受けるべきであり、低いPERで取引されるべきではないという主張である。

実際、ウォール街はこの株価上昇局面で一貫して関連銘柄を推奨してきた。現在市場が真剣に問われているのは、こうした「割安に見える」PERが投資家の再参入を誘う十分な魅力を持つか、それとも、将来の利益減少リスクがすでに価格に織り込まれているだけなのか、という点である。