半導体株、単月で約19％下落し17年ぶりの安値 グーグル、マイクロソフトらのAI投資継続で米銀「夏季の調整にすぎず、上昇余地あり」

半導体関連株は7月、重い売り圧力にさらされ、2008年の世界金融危機以来、最悪の単月パフォーマンスを記録した。しかし、米国銀行（Bank of America）の半導体アナリスト、Vivek Arya氏は、今回の調整はAI相場における『夏季の再編』にすぎず、業界の基本的な健全性が損なわれたわけではないと指摘している。超大手クラウド企業がAI投資を拡大し続ける限り、半導体セクターには依然として長期的な上昇余地があるという。

TradingViewのデータによると、米国の半導体株を追跡するiShares Semiconductor ETF（SOXX-US）は、今月時点で累計18.6％下落しており、2008年11月以来、最大の単月下落幅となる見込みだ。

今回の調整の前、半導体株は歴史的な急騰を経験していた。SOXXが追跡するフィラデルフィア半導体指数（SOX）は第2四半期に累計87.8％上昇し、市場の期待は非常に高まっていた。そのため、わずかなネガティブ要因でも株価は急速に反落した。

市場の近時の主な懸念は二つある。一つはメモリ価格の持続的な上昇により、サプライチェーンのコストが押し上げられていること。もう一つは、Alphabet（GOOGL-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、Meta Platforms（META-US）、アマゾン（AMZN-US）といった超大手クラウド企業が、AIインフラ投資を今後も継続的に拡大できるかについて、投資家の疑問が出てきていることだ。さらに、中国のAIモデルが世界的なパフォーマンスランキングで急速に順位を上げており、競争激化への懸念も強まっている。

しかし、米銀は、2022年11月のChatGPT登場以降、フィラデルフィア半導体指数は10％を超える調整を9回経験しており、平均下落率は約14％、平均期間は31日間だったと指摘する。今回の調整は約19％、期間は約24日間であり、下落幅は深いが、調整スピードも速い。

Arya氏は、第3四半期は半導体業界の伝統的な閑散期であると説明する。2010年から2025年の間、半導体指数は10年で第3四半期にS&P 500指数を平均280ベーシスポイント下回っており、現状は景気後退ではなく、季節的な調整とみるのが妥当だと述べている。

市場のもう一つの注目点は、AIインフラ投資が鈍化し始めているかどうかだ。しかし、米銀は実際には逆の状況だと考えている。

Alphabet、マイクロソフト（MSFT-US）、Meta Platforms（META-US）、アマゾン（AMZN-US）が第2四半期の決算を発表する直前、米銀はグローバルな超大手クラウドサービスプロバイダー（Hyperscaler）の資本支出見通しを上方修正した。2026年のグローバルAIデータセンター資本支出は8,510億ドル、2027年にはさらに1.15兆ドルに達すると予測しており、前年比でそれぞれ78％および35％の成長となる。

5月の第1四半期決算後に示された68％および25％の成長率見通しから、米銀は明確に予測を引き上げており、AI投資の勢いがさらに強まっていることを示している。

さらに、米銀は、四大クラウド企業の未履行契約（Remaining Performance Obligations, RPO）の合計額が2兆ドルを突破したと指摘している。これは、すでに契約済みだがまだ認識されていない売上が増加し続けていることを意味する。特にマイクロソフト（MSFT-US）単体のRPOは6,270億ドルに達しており、そのうち約4分の1しか今後12か月以内に認識されない。これは、長期的な受注見通しが依然として非常に高いことを示している。

AI利用需要の観点からは、米銀が追跡するグローバルAIモデルのトークン使用量は、6月以降も週平均約9％の成長を維持しており、企業や開発者の生成AIに対する需要が冷めているわけではないことが示されている。

評価面では、米銀は半導体株の調整後、魅力が明らかに高まっているとみている。現在、フィラデルフィア半導体指数の予想PERは約17.1倍で、S&P 500指数の17.6倍を下回っており、約0.5倍の割引率となっている。2024年以降、半導体株は平均して約0.8倍の評価プレミアムを享受していたことを考えると、市場の評価は明らかに慎重になっている。

メモリは依然としてAI投資の最大の恩恵を受ける分野である。米銀の推計では、現在、メモリはクラウドAI資本支出の35～40％を占めており、これは過去平均の2～3倍の水準だ。第3四半期のDRAM契約価格は前四半期比20～30％上昇すると予想されており、現物価格もすでに8週連続で上昇している。これは、AIが牽引する高帯域メモリ（HBM）需要が非常に強固であることを示している。

これらの要因を踏まえ、Arya氏は、NVIDIA（NVDA-US）、Broadcom（AVGO-US）、Micron（MU-US）、Marvell Technology（MRVL-US）、Credo Technology（CRDO-US）、Lam Research（LRCX-US）、KLA（KLAC-US）など、複数の半導体大手に対して『買い』評価を再確認した。

米銀は、2030年までにグローバルなAI関連支出が1.7兆ドルに達するという長期予測を据え置きつつ、過去の経験則として、第4四半期と翌年第1四半期が半導体株にとって最も強気の期間であると指摘している。

Arya氏は、現在の市場調整はタイミングの問題であり、AIの長期投資論が変わったわけではないと述べている。AI資本支出が拡大し続ける限り、今回の下落はむしろ半導体セクターへの投資機会となる可能性があると結論づけている。