米国債利回りが節々上昇、米国株の評価「警報が鳴り響く」

『バロンズ週刊』は月曜日（20日）に、米国株式市場が先週のテクノロジー株主導の売却から回復しつつあると報じたが、債券市場からの警告信号は依然として解消されていない。長期米国債利回りの上昇に伴い、S&P 500指数の収益利回り（Earnings Yield）はこれに追随して上昇しておらず、債券に対する株式の追加リターン（リスクプレミアム）は縮小を続けている。これは米国株の評価が高すぎることを示唆している。

S&P 500の最新の収益利回りは4.95％であり、30年物米国債利回りの5.0685％を下回っている。この差を取ると、株式リスクプレミアムは先週金曜日にマイナス0.1185ポイントにまで低下した。これは、投資家が株式のボラティリティリスクを負っているにもかかわらず、長期国債を上回る期待リターンを得られていないことを意味する。

統計によると、2007年7月以来、リスクプレミアムがこれほど低い取引日は約6.4％に過ぎない。

10年物米国債利回りと比較した場合、S&P 500の株式リスクプレミアムはまだプラスだが、わずか0.2654ポイントにとどまる。これより低い水準だった取引日は、同期間で5％未満である。

株式リスクプレミアムの持続的な縮小は、米国株価が高騰していることの反映であると同時に、米国債の実質利回りが急上昇していることとも関係している。

先週木曜日時点で、30年物米国債の実質利回りは2.91％に上昇し、2008年以来の最高水準となった。10年物の実質利回りも2.35％に達し、2023年末以来の高値を記録した。

キャピタル・エコノミクスの上級市場エコノミスト、ジェームズ・ライリー氏は、2年物米国債の実質利回りでさえ、2024年半ば以来の最高水準に急速に上昇しており、過去約2か月間の上昇幅は数十年来で最大級の一つだと指摘した。

米国債の実質利回りの上昇は、米国の債務規模の拡大を反映しており、財務省は今後さらに多くの国債を発行して資金を調達する必要があるかもしれない。また、インフレが完全に抑制されていないとの懸念から、FRBが今年後半または来年に利上げを行う可能性があるとの見方もあり、投資家が求める債券リターンが押し上げられている。

ローゼンバーグ・リサーチのエコノミスト、デイビッド・ローゼンバーグ氏は、企業利益を調整せずに算出すると、S&P 500の収益利回りは約4.3％にとどまると指摘。30年物米国債の実質利回りと比較すると、現在の株式リスクプレミアムは「歴史的基準から見ても刃のように薄い」と評した。

S&P 500が今年何度も過去最高値を更新する中、もともと高止まりしていた評価額の正当性には疑問が呈されていた。実質利回りのさらなる上昇により、債券が株式に対して相対的に魅力的になり、米国株の評価額が下落するリスクが高まっている。