SpaceXが「致命的打撃」を受ける？ IPO神話から空売りの標的へ、1か月で40％超下落

わずか1か月前、マスク氏がナスダックで取引開始の鐘を鳴らしたとき、ロケット企業SpaceX（SPCX-US）はウォール街で最も注目を集める新規上場企業でした。750億ドルの資金調達規模は世界のIPO記録を更新し、上場時の時価総額は一時2.6兆ドルを超え、マイクロソフトやアマゾンを上回る米国最高レベルの企業に仲間入りしました。マスク氏の宇宙夢が、ついに市場から評価されたかのように見えました。

しかし、その熱狂は一転しました。6月12日に1株135ドルでナスダックに上場したSpaceXは、上場直後には225ドルを超える高値をつけ、時価総額も2.6兆ドルを突破しました。ところが7月中旬以降、株価は連日下落し、発行価格の135ドルを割り込み、最新の終値は124ドル前後まで下落しています。これは6月中旬の高値から40％以上の下落にあたります。

IPOに参加した機関投資家も、初日だけで約8億ドル分の株式を購入した韓国の個人投資家も、ほぼ全員が含み損を抱える状態です。

この株価の急落により、空売り勢は巨額の利益を得ました。市場統計によると、過去1か月間で空売り勢は約40億ドルの含み益を上げており、一部の機関では87億ドルに近い利益が見込まれています。

特に注目すべきは空売りのスピードです。上場直後の空売り比率は流通株の5～7％程度でしたが、数週間で30％前後にまで急上昇しました。空売り株数は約4,000万株から1.8億株以上に暴増し、空売り部位の規模は約250億ドルに達しています。

アナリストによれば、新規上場株でこれほど短期間に空売りが集中するのは極めて異例です。空売り勢は利益確定するどころか、むしろ追加でポジションを増やしています。

著名な投資家ピーター・リンチ氏と協働した経験を持つジョージ・ノーブル氏は、最も明確な姿勢を示しており、目標株価を30ドルと設定しました。これは現在の株価の約4分の1にあたります。

ノーブル氏の主張は、上場直後の流動性が極端に限られていた点に集中しています。SpaceXの上場時に自由に取引可能な株式は発行済み株式の5％未満であり、ナスダック100指数やルソー指数への迅速な採用により、インデックスファンドが限られた流動性の中で強制的に高値で買い入れる状況が生まれました。これが人為的な価格上昇を引き起こしたと指摘しています。

彼はこれを「史上最大規模の出口流動性取引」と呼び、個人投資家が高値で株を買い、内部関係者が高評価のもとで利益を確定する構造だと批判しています。

基本的な財務面から見ても、SpaceXの高評価は現状の業績では支えきれないのが実情です。2025年の売上高は187億ドルですが、純損失は49億ドルとなっています。2026年第1四半期の売上高は47億ドル未満で、前年の33％から15.4％に成長率が鈍化。四半期の損失は42.76億ドルに膨らみ、前年1年分の損失にほぼ匹敵する水準です。

それにもかかわらず、市場は極めて高い評価を与えています。IPO時の売上高比時価総額（PSR）は90倍を超え、株価のピーク時には140倍近くに達しました。これは同時期のテスラの約15倍と比べても極めて高い水準です。

『大いなる空売り』のモデルとなった投資家マイケル・バリー氏も、SpaceXの現状の業績では兆ドル規模の時価総額を正当化できないと公開で疑問を呈しています。

株式市場の動揺は、債券市場にも波及しています。SpaceXが今年初めに実施した大規模な社債発行は、発行時に数倍の需要がありました。しかし数週間後には市場の感情が逆転し、長期債の利回りが跳ね上がり、債券価格は発行価格を下回りました。信用スプレッドも拡大しています。

企業格付けは依然として投資適格レベルですが、実際の取引におけるスプレッドは一部の非投資適格格付け企業を上回る水準にまで悪化しており、信用リスクを示すCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）コストも顕著に上昇しています。

つまり、市場はSpaceXの信用リスクを「ジャンク債」レベルで再評価しているのです。

現在の下落以上に市場が懸念しているのは、今後予定されている株式のロックアップ解除です。上場時の自由流通株は5％未満でしたが、IPO前の投資家のロックアップ期間が順次終了するにつれ、今後数か月で数億株が市場に解禁される見込みです。今年末までには自由流通株比率が40％程度に達する可能性があり、流通株式が900％近く増加することになります。

北米のヘッジファンドのトレーダーは率直に述べています。「SpaceXが月面に金を発見したとしても、この規模の売り圧力を受け止めるだけの資金は市場に存在しないだろう」と。

SLC Managementのデック・マラーキー取締役は、「投資家のSpaceXへの熱意は明らかに冷めつつあり、株式市場と債券市場の両方でリスクが再評価されている」と指摘しています。

記録的なIPOから株と債券のダブルパンチ、万人が争って購入した状態から機関投資家による空売りの標的へ。わずか1か月の間に、SpaceXの資本ストーリーは「神格化」から「現実化」へと転じました。

まだ黒字化しておらず、四半期の損失が40億ドルを超える企業が、業界平均をはるかに上回る評価倍率を維持している限り、市場の修正圧力は始まったばかりです。そして、さらに大規模な解禁売りの本番は、まだ到来していません。