アナリスト反駁「記憶体供過於求」論！DRAM、HBMは少なくとも2027年まで不足続く

市場では、記憶体チップメーカーが相次いで生産能力を拡大していることから、将来的に供給過剰が発生し、価格に悪影響を及ぼすとの懸念が広がっている。このため、記憶体関連株は最近、弱含みの展開が続いている。しかし、複数のアナリストは取材に対し、現時点での真の懸念はむしろ供給不足にあると指摘している。

『Seeking Alpha』が伝えたところによると、同社のアナリストであるボフダン・クチェリアヴィ氏は、現在の状況を鑑みると、業界が直面している課題は正反対だと述べた。

SKハイニクス（SKHY-US）のCEOは最近、2027年が記憶体産業史上で最も供給が逼迫する年になる可能性があると警告した。また、マイクロン・テクノロジー（MU-US）の経営陣も、最近の決算説明会で同様の見解を示し、2028年までのほぼすべての製品カテゴリーにおいて、需要が供給能力を上回っていると明言した。

マイクロンは四半期売上高が500億ドルに達すると予測しており、サンディスク（SNDK-US）は業績が四半期でほぼ2倍に成長するとの見通しを示している。これらはいずれも、現有の生産能力では市場需要を満たせないことを示している。

供給ギャップに対応するため、サムスン電子は今年、生産能力を約50％大幅に拡大する計画だ。SKハイニクスもインフラ投資を数倍に拡大する予定で、先日ナスダックに上場し、265億ドルの資金を調達した。

また、韓国の半導体産業は、半導体生産とデータセンター建設に少なくとも8800億ドルを投資する計画だ。一方、マイクロンは2035年までに米国で2500億ドル以上を投資すると発表している。

注目すべきは、これらの新増設工場の大部分が2027年から本格稼働を開始する予定であることだ。しかし、その時期にAIインフラ投資が減速し、新工場が相次いで操業を始めれば、記憶体価格は高値を維持しにくくなる可能性がある。

過去の経験則として、記憶体産業は一旦下落局面に入ると、価格の下落が非常に激しくなる傾向がある。

しかし、今回のサイクルは過去とは大きく異なる点がある。メーカーは「タケーオアンドペイ」（据え置き）契約を多数締結しており、顧客から数十億ドル規模の前払い金も受け取っている。

こうした仕組みは、過去の景気循環ではなかった安定性を半導体メーカーに提供している。これらの契約は、景気後退時の打撃を緩和する効果が期待できるが、産業循環そのものを完全に消し去れるわけではない。

投資調査会社Pythia Researchは、記憶体メーカーが積極的に増産を進めているものの、AI需要の急拡大に比べれば投資規模は依然として遅れていると指摘。DRAMとNANDは少なくとも2027年までは供給不足が続くと予測している。

同社はまた、高帯域メモリ（HBM）の製造には従来のDRAMよりもはるかに多くのウエハーが必要であり、これが供給能力をさらに圧迫し、供給過剰のリスクを先送りしていると分析している。

ただし、状況は2028年頃に変化する可能性がある。新たな工場が次々と稼働し始め、AIインフラ投資が鈍化する可能性があるためだ。

その時期には、DRAMとHBMの需給は依然として逼迫していると予想されるが、NANDは増産スピードが速く、競争も激しいため、供給過剰のリスクがより高くなると見られている。

アナリストのジェイデン・ミーリー氏は、現在の真の問題は供給不足であると指摘する。これは、SKハイニクスやサムスンなどの主要メーカーが、収益性を維持し、景気ピーク後の急激な下落を回避するために、生産拡大を極めて慎重に進めているためだと説明している。

ミーリー氏は、市場が真に懸念すべきは将来の生産能力の規模だと指摘する。各社が発表している設備投資計画は非常に大規模であり、いずれもAI需要が2027～2028年まで伸び続けるという前提に基づいている。しかし、実際の需要はそれほど伸びない可能性もあると警告する。

最終的には、AI需要の将来性に対する市場の見方次第だと同氏は述べる。これは現時点では誰にも確実には予測できない。AIインフラ投資が高水準で続くと信じるのであれば、現在の生産能力は依然として不足しており、投資も妥当である。しかし、AI投資がすでに過剰に膨らんでいると市場が判断すれば、記憶体メーカーの現在の増産計画は、2027～2028年に産業全体が崖っぷちに立たされる要因になりかねないと警告している。