売り晶片の儲け、使い晶片の圧力 小摩：AI概念株分化は後続数週間の米国株の重要な転換点になる可能性

AI概念株は今年明確に分化し、晶片、光通信、AI基礎建設供給業者の株価は持続的に上昇しているが、AI基礎建設に大規模投資する超大型クラウドサービス業者（Hyperscalers）は弱いパフォーマンスを示している。JPMorgan（JPM-US）の戦略チームは、現在の市場動向が1990年代末のインターネットバブル末期と高度に類似していると警告している。今後の数週間の価格変動が、このAIラリーが単なる健全なローテーションか、より大規模な修正の前兆かを決定する。Alphabet（GOOGL-US）とテスラ（TSLA-US）は今週相次いで財務諸表を公開し、両社ともAI関連資本支出をさらに増加させると発表したが、市場の反応は冷淡で、株価はむしろ圧力を受け、今年のAI投資の核心的な論理が再び顕在化した。市場資金はAI産業チェーンの上流、すなわちGPU、メモリ、光通信、データセンター設備を提供する「売り鍬人」に持続的に流れている。一方、AI計算リソースを大量に購入し、巨額の資本支出を投入するテクノロジー巨人、すなわち「使い鍬人」は、利益能力とフリーキャッシュフローの低下の圧力に直面しており、投資家の態度は保守的になりつつある。データによると、米国株の7大テクノロジー大型株を追跡するRoundhill Magnificent Seven ETF（MAGS-US）は今年わずか1.5％上昇したに過ぎない。一方、フィラデルフィア半導体指数（SOX）は同期間で70％以上の上昇を示し、資金がAIハードウェア供給チェーンに集中していることを反映している。JPMorganの市場技術分析戦略家であるJason Hunterは、超大型クラウドサービス業者の株価が重要な技術的圧力帯を突破できず、半導体株も重要な抵抗位を受け続ける場合、AIテーマ内部の資金ローテーションが、より大規模な市場全体の修正に発展する可能性があると指摘している。JPMorganの資産管理市場および投資戦略主席であるMichael Cembalestは、最新のポッドキャスト番組で1990年代末のインターネットバブル末期を対照として挙げている。彼は、当時インターネットの栄光が終わりに近づいた時、通信サービス会社の株価が先に天井を打ち、基礎建設を提供する企業は依然として高値を更新していたと指摘している。市場は多頭が続くと誤解していたが、最終的には全面修正が訪れた。彼は、現在のAI市場でも極めて類似の現象が起こっていると考えている。超大型クラウドサービス業者はAI投資が巨額で、フリーキャッシュフローが持続的に悪化し、株価のパフォーマンスが停滞している。一方、チップ、AI基礎建設、光通信供給業者の株価は依然として高値を更新している。Cembalestは、「通常、列車は車両よりも車頭が速く走るべきだが、現在は車両が車頭の前に走っている」と形容している。Hunterは、7月初以来、フィラデルフィア半導体指数は高値から20％下落したと指摘している。一方、超大型クラウドサービス業者は2026年の大型整理区間内で反発を開始し、市場はその後の動向に対して全く異なる解釈を示している。楽観派は、現在のAI概念株の健全なローテーションであり、資金が過大評価された半導体株から大型テクノロジー株に流れることで、AI多頭ラリーを延長し、AI投資テーマを今後数ヶ月、あるいは数四半期にわたってより持続可能にすると考えている。悲観派は、現在のセクター収斂傾向が2000年第二四半期のインターネットバブル崩壊前夜と非常に類似していると考えている。当時も資金の再配置が起こったが、最終的には市場全体が天井を打って下落した。Hunterは、技術分析の観点から、両方のシナリオが成立する可能性があると指摘している。したがって、今後の数週間の価格変動が市場の方向性を判断する上で重要な役割を果たす。半導体株に関して、Hunterはフィラデルフィア半導体指数が12,769ポイントから13,333ポイントの短期圧力帯を突破する必要があると指摘している。もし突破できなければ、指数は9,975ポイントから10,554ポイントの支援帯に後退する可能性があり、これは6月の高値に対して約28％から32％の修正幅を意味する。ただし、彼は指数が上記の支援帯に後退した場合、むしろ取引価値のある買いの機会と見なすことも可能だと指摘している。Hunterはまた、複数の大型テクノロジー株の重要な技術的関門を提示している。Alphabetは50日平均線の368ドルと381ドルの圧力帯を突破する必要があり、同社の株価は木曜日の前場で約328ドルと報告され、目標までにはまだ大きな余地がある。Amazon（AMZN-US）は251ドルから258ドルの圧力帯を突破する必要があり、より大規模な牛市トレンドの継続を確認するためである。次なる目標価格は278ドルである。Meta Platforms（META-US）は最近525ドルから553ドルの区間で反発したが、現在は669ドルから694ドルの圧力帯に抑えられている。もし694ドルを有効に突破できれば、強力な多頭シグナルと見なされる。マイクロソフト（MSFT）については、Hunterは350ドル付近が重要な支援帯であると指摘している。現在、465ドルから493ドルの中期圧力帯までにはまだ距離があり、株価は50日平均線の400ドル、5月以来の61.8％の調整位置である421ドル、200日平均線の438ドルを順に突破する必要がある。