合肥國資十年布局 長鑫科技上市帶動記憶體產業轉型與巨額回報

中国の動的ランダムアクセスメモリ（DRAM）大手・長鑫科技（688825-CN）は月曜日（27日）に科创板に上場し、資本市場に新たな記録を刻んだ。上場初日の終値は49元で、公募価格から465.82%大幅に上昇し、時価総額は3.2兆元人民幣を突破。工商銀行を抜いてA株市場で最も時価総額の高い企業となった。

長鑫科技の第一・第二の株主の実質的な支配者はいずれも合肥市国有資産監督管理委員会（国资委）であり、合計で約36.79%の株式を保有。これにより、帳簿上の時価総額は1.2兆元を超えた。

長鑫科技の成功は、その中心人物である朱一明の戦略と密接に関連している。朱一明はかつて兆易創新を創業した人物で、中国が記憶体分野で長年空白状態にあることに着目し、2016年にDRAM産業への参入を決意。利益が出るまでは給与を受け取らないという覚悟を示した。

技術的なアプローチにおいて、長鑫は当時世界市場の9割以上を占めていたサムスン、SKハイニクス、マイクロンに直接挑戦するのではなく、ドイツの破綻大手・キムonda（Qimonda）の技術文書と特許ライセンスを合法的に交渉の上で取得。2019年に中国初のDRAM「ゼロからの量産化」を達成した。

十年間の赤字と合肥の「逆周期的」な忍耐力

この投資は「大博打」とも形容される。その主な理由は、DRAM産業が極めて高い資本支出を要し、強い景気連動性を持つ周期産業だからだ。2016年に始動した「506プロジェクト」の総投資額は約1500億元。そのうち初期の180億元の出資比率の80%を合肥の国有資本が負担した。長鑫は発展初期に長きにわたる10年間の赤字を強いられ、累計赤字額は366億～408億元に達した。

それにもかかわらず、合肥の国有資本は極めて高い投資的忍耐力を示した。『ウォールストリート見聞』の報道によれば、長鑫が最も苦境に立たされた時期（例えば2023年の記憶体価格暴落時）においても、合肥は出資を撤回せず、むしろ他の撤退する旧株主の株式を積極的に引き取った。合肥がこのモデルを成功させた鍵は、「反人性」的な制度設計にある。官僚の流動性と不変の開発蓝图（ブループリント）、そして完備した容認メカニズムだ。手続きが適正であれば、プロジェクトが最終的に赤字となっても、意思決定者は個人的な責任を問われない仕組みである。

長鑫科技の財務的な転換点は2025年に訪れた。人工知能（AI）の計算能力需要が記憶体需要を爆発的に押し上げたことに加え、長鑫がDDR4からDDR5への製品進化を成功させたことで、生産能力利用率は85%から95%まで上昇した。2026年第一四半期、長鑫の売上高は508億元、親会社帰属純利益は247.62億元に達し、1日あたり約4億元の利益を上げる計算となった。わずか1四半期で、過去10年間の累計赤字にほぼ見合う利益を上げたことになる。

「合肥モデル」の産業連鎖効果

長鑫の上場の意義は財務的なリターンにとどまらない。地元・合肥における集積回路（IC）全産業チェーンの活性化を促進した点も極めて重要だ。2025年末までに、合肥には450社以上の関連企業が集積。産業規模は2016年の180億元から1514億元まで成長した。

宋雪濤研究チームは、長鑫の上場は中国の都市間競争の論理が転換したことを象徴していると指摘する。すなわち、従来の「土地財政」から「株式財政」への移行であり、国有資本を初期の誘導的資本として活用し、持続的に高技術企業を生み出すシステムを構築している。合肥は長鑫（記憶体）、京東方（パネル）、蔚来（電気自動車）といった企業を通じて、「芯屏汽合（チップ・パネル・自動車・統合）」という深い産業連携エコシステムを形成している。