長鑫科技IPOで高盛が緊急会議！中国DRAM増産と半導体設備国産化が新たな投資主軸

中国の記憶体大手・長鑫科技（688825-CN）が正式に資本市場に上場するにあたり、高盛はIPO直前に異例の措置として中国記憶体産業の専門家会議を緊急開催した。中国のDRAM生産能力が今後数年で大幅に拡大することを評価する一方で、半導体製造設備の国産化が最も確実な投資テーマになると強調している。HBM技術は国際大手に比べて遅れているものの、AI需要が強力に推進しており、記憶体価格と中国半導体サプライチェーンの長期的成長を支えると予測している。

長鑫科技の上場の3日前（24日）、高盛は中国記憶体産業に特化した専門家による電話会議を緊急開催した。会議には、長鑫ストレージの元マーケティング幹部で、サムスン電子に18年間在籍した業界の重鎮が招かれ、中国のDRAM生産拡大のペース、製品技術の進捗、および世界の記憶体価格動向という3つの観点から深い分析が行われた。

現時点では、長鑫はAIサーバーに不可欠な高帯域記憶体（HBM）の量産には至っていないが、サムスン、SKハイニックス（SKHY-US）などの国際大手が利益率の高いHBM製品にウエハー生産能力を優先的に割り当てているため、汎用型およびコンシューマー向けDRAMの価格が急騰している。この流れが長鑫の2024年通年の収益を大きく押し上げている。

高盛が提示したデータによると、長鑫は2024年第1四半期に世界のDRAM売上高シェアを8%まで引き上げ、単四半期の売上高は前年同期比で719%増加した。

市場は、今回のIPOで調達される資金が、長鑫のDRAM生産能力のさらなる拡大に加え、HBMなどの先端技術分野への進出にも使われると予想している。

業界の専門家は、中国の国産DRAMサプライヤーの生産拡大の見通しについて楽観的な見方を示しており、2030年までに中国の記憶体大手の年間生産能力が現状から2倍以上に達すると予測している。

長鑫の生産拠点は、すでに合肥、上海、北京の3カ所に展開しており、すべて2028年までにフル稼働する予定だ。さらに、2028年以降には、より大規模な新工場が稼働し、中国国内のDRAM供給量をさらに押し上げていく見込みである。

注目すべき点は、これらの新増産能力が国際的なトップ設備メーカーの製品を引き続き購入する一方で、中国国内の半導体製造設備の導入も加速していることだ。一部の工場では、露光装置を除き、その他の工程で中国国産の設備が広く採用されており、国内の設備サプライヤーにとって前例のない浸透の機会が開かれている。

このため、高盛は会議の中で「中国の記憶体生産能力の拡大はもはや不可逆的であり、設備の国産化代替が最も確実な投資テーマである」との核心的な判断を示した。

つまり、長鑫などの企業の実際の生産拡大のスピードに関わらず、北方華創（002371-CN）、中微公司（688012-CN）、盛美上海（688082-CN）といった中国国内の半導体設備サプライヤーは直接受益する。生産能力が拡大し続ければ、中国製設備の受注と国産化率は同時に上昇するというロジックは、特定の顧客の成否に依存しない。

製品技術の面では、専門家は中国の国産DRAM大手のプロセスが継続的に更新されており、製品性能は前年比で明確に進歩していると指摘する。しかし、サムスンやSKハイニックスといった国際的なトップメーカーと比較すると、読み書き速度などの主要指標には依然として差があると述べている。

専門家はさらに、3つの技術的なタイムラインを明らかにした。

第一に、HBM3およびHBM3Eの量産は、中国の国産大手が2026年までに達成する明確な目標である。

第二に、極紫外線（EUV）リソグラフィー装置が輸出管理の対象となっているため、中国のメーカーは深紫外線（DUV）装置に加え、他の革新的なプロセスルートを用いて高級製品を開発せざるを得ない。

第三に、3D DRAM技術は2027年に新たな研究開発の突破口を迎える可能性があり、EUVの制限を回避する現実的な手段となり得ると期待されている。

価格動向については、専門家は、歩留まりが依然として比較的低いものの、中国国産のDRAMの販売価格は国際的なトップメーカーの水準に徐々に近づいていると分析している。

今後の見通しとして、第3・第4四半期はスマートフォンブランドメーカーがコスト上昇に抵抗するため、DRAM価格の上昇幅は上半期に比べて縮小すると予想される。しかし、中国および海外市場のAI需要は依然として強力であり、2027年まで記憶体価格が上昇基調を維持すると見込まれている。

さらに、専門家は、世界のトップ記憶体メーカーが短期間でHBMの生産能力を従来のDRAM生産に戻すことはないと判断しており、AI需要の強さがHBMの供給弾力性を制限し続けるとみている。同時に、記憶体メーカーと顧客間の長期契約の比率がさらに高まる見込みであり、価格の中央値が安定する要因となるだろう。

市場関係者の間では、長鑫ストレージの上場は単なるIPOにとどまらず、中国半導体の「自主的・制御可能」戦略が理念から商業的実践へと移行する重要なマイルストーンであると認識されている。

中国の国産記憶体および先端ロジックチップサプライヤーが、中国のクラウドサービスプロバイダー（CSP）の生成AI分野における巨大な需要を徐々に満たすにつれ、ファウンドリー、半導体設備、材料、部品、知的財産、IC設計を含む「中国から中国へ」の半導体サプライチェーン全体が恩恵を受けることが期待されている。