中国正がSanDiskを狙い、しかし美光への挑戦はまだ遠い

Benzingaの報道によると、HBM（高帯域記憶体）はNVIDIAの最新AIアクセラレータを支える専用チップであり、今後数年間はMicron Technology（MU-US）、SK Hynix（SKHY-US）、Samsung Electronicsなどの既存大手が市場をリードすると見られている。しかし、中国は汎用DRAMおよびNAND分野で急速に技術を追いつきつつある。

Counterpoint ResearchのアナリストであるMS Hwang氏は、「中国メーカーは汎用DRAMおよびNAND分野で急速に追い上げているが、HBMでは容易に追いつけないだろう」と指摘した。

彼は続けて、「2027年上半期には中国メーカーがHBM3を製造できるようになると考えている」と述べた。

2027年初頭のHBM3は、すでにその時点で最新世代ではない。その時期にはMicron、SK Hynix、SamsungがHBM4の需要に対応しており、技術ロードマップはさらに先を見据えている。

この差はちょうど一世代分の城壁となっている。

では、競争が実際に発生するのはどこか？

汎用メモリは別問題だ。HBM分野の大手とは異なり、SanDisk（SNDK-US）やWestern Digital（WDC-US）といった従来のNANDサプライヤーは、中国メーカーの激しい競争の影響を受けやすいように見える。

こうした製品はより標準化されており、顧客は主に価格に基づいてサプライヤーを切り替える。参入障壁は主に資本にあり、技術的ノウハウではない。これは、国家支援を受ける新興企業が最も突破しやすい障壁である。

まさに中国サプライヤーが狙っているのはこの表層市場であり、現在市場で最も価格競争が激しい領域でもある。

中国のメモリチップ分野における野心は、国内最大のDRAMメーカーである長鑫存儲（CXMT）が上海で86億ドル規模のIPOを完了したことで、重要な一歩を踏み出した。

初日の株価は466％急騰し、北京が世界をリードするメモリチップ大手を育成しようとする取り組みに対する投資家の強い信頼を示している。

中国はメモリ価格の4倍上昇の恩恵を受けることを望んでいる。

Hwang氏によれば、過去1年間でメモリ価格はほぼ4倍に上昇しており、その大部分は直近6か月間に集中しているという。

また、供給のボトルネックはデータセンターから移行していると指摘。「キーボトルネックはスマートフォン、PC、ゲーム、家電などのコンシューマー分野にある」と述べた。

彼はさらに、「DRAMとNANDの状況は似ており、ただしDRAMの供給制約の方がやや深刻だ」と付け加えた。

したがって、価格上昇の最も激しい影響を受けるセグメントこそ、中国の生産能力が参入しようとしている領域である。

価格が前年比4倍の市場は、巨大な標的だ。

利益が過去最高を記録しているにもかかわらず、ほとんどのメモリ企業の今後12か月の予想PERは10倍未満にとどまっている。

Hwang氏によれば、投資家は依然として懐疑的だ。「この産業の経済モデルに根本的な変化は見られない。こうした商品化された製品は、競争的に巨額の資本を投入し続ける必要があるからだ。」

メーカーが生産規模と価格に依存して競争し続ける限り、産業の自律的な構造改革がなければ、投資家はソフトウェア企業のような高い評価倍率を与える可能性は低い。

これは、人工知能（AI）がメモリ分野で2つの異なる投資ストーリーを生み出している理由を説明しているかもしれない。

HBMに関与する企業は、中国の競争相手が簡単に突破できない技術的障壁によって継続的に恩恵を受けている。

一方で、商品化されたDRAMおよびNAND事業に依存する企業は、中国メーカーの生産能力拡大に伴い、競争の圧力が高まる可能性がある。

投資家にとって次の問いは、メモリが魅力的かどうかではなく、どの種類のメモリ事業を持っているか、になるかもしれない。