美股危険信号が一斉に点灯！1.5兆ドルのレバレッジが市場の混乱を加速させる

原油価格が高止まりしており、中東の衝突が終結していないことに加え、米国株高を支えてきた人工知能（AI）関連のテーマが冷め始めているため、複数の市場警戒指標が再び危険水準に近づいている。投資家はAI投資の収益性や現金流出に疑問を呈する一方、長期米国債利回りの上昇、信用取引残高の過去最高、円キャリートレードの反転リスクにも直面している。

ペルシャ湾での攻撃が一時停止した後、国際原油価格は1バレルあたり100ドル前後から下落したが、現在の水準でもインフレを押し上げる可能性があり、長期国債利回りがリスク資産にとって通常不利な高水準で推移する要因となっている。その一方で、AI関連株が過去にほぼ止められないほどの上昇を見せていたが、収益見通し、現金流出、半導体供給が不足から過剰に転じる可能性への懸念によって、その勢いが鈍化している。

AI取引の冷え込みと米国債利回りの上昇にもかかわらず、米国株のレバレッジは記録を更新している。テクノロジー企業の決算は依然として堅調だが、投資家は四半期の売上高だけでなく、AIデータセンターと半導体への巨額投資が将来的に評価を支える収益と利益に転換できるかどうかを企業に問うている。

連邦準備制度（Fed）が今年利上げを行うとの見通しが広がる中、AIの大規模クラウドサービスプロバイダーの社債利回りは米国債を上回るペースで上昇しており、これは市場がより高いリスクプレミアムを求めていることを示している。信用格下げを回避するためのコストも明確に上昇しており、半導体株の上昇が失速する中、市場の不安感がさらに高まっている。

一方で前向きな兆候もある。ナスダック先物のポジション比率は17年ぶりの低水準に低下しており、投資家が大幅にテクノロジー株から撤退したことを示している。これは今後、資金が再び流入する余地があることを意味している。

しかし、米国株高を支えるレバレッジリスクは高まり続けている。米国金融業監管局（FINRA）のデータによると、投資家が証券会社から借りて株式を購入する信用取引残高は6月に過去最高の1.5兆ドルに達した。また、証券口座内の現金純保有額は初めて1兆ドルのマイナスとなった。

投資家が証券会社に借りている金額が保有現金を上回ると、株価下落時に損切り売却を余儀なくされ、逆に低位での買い増しを避ける傾向があり、市場の調整幅がさらに拡大する恐れがある。

米国30年物国債利回りも5％以上で推移しており、2007年の金融危機直後以来、最も長い期間この水準を維持している。5％という水準が直接株式市場の売却を引き起こすわけではないが、長期金利の高止まりは住宅ローンや企業の資金調達コストを押し上げ、消費者支出を抑制する。

Raymond Jamesの投資責任者であるLarry Adam氏は、一部のリスクの高い社債のスプレッドが15か月ぶりの高水準に達しており、Fedの金融引き締めや経済環境の悪化に直面して、投資家が財務体質の弱い借り手に対してより厳しい姿勢を取っていると指摘している。

原油価格は輸入国に打撃、円キャリートレードが次の爆弾に

国際原油価格は100ドルを下回ったものの、ドル建てで前年比27％上昇している。これは米国のエネルギー生産者にとっては好材料だが、他の石油輸入国にとってはより重いインフレとコストの圧力となる。

ユーロ圏や英国の輸入業者は、1年前に比べて約30％高い価格で原油を購入している。インドの製油会社がブレント原油連動で調達する原油コストは40％増加しており、アルゼンチンやトルコの製油会社ではコストが約50％上昇している。日本は円安とエネルギー価格の上昇により、輸入額が過去最高に達している。

海運コストも急上昇している。ホルムズ海峡や紅海を航行する船舶が安全リスクに直面しているため、中東からアジア主要港へのタンカー運賃は前年比で約600％暴騰しており、エネルギー価格や商品価格のさらなる上昇を引き起こす可能性がある。

もう一つのリスクは円の動向にある。円相場は1ドル＝164円近辺まで下落し、40年ぶりの安値圏に達しており、日本政府が為替介入に動く可能性が市場で懸念されている。日銀（日本銀行／BOJ）が利上げを加速するとの観測や、財務大臣の片山皋月氏の度重なる警告にもかかわらず、円の下支えは難しい状況だ。

比較的低い日本の金利と過去の円の低ボラティリティは、円をキャリートレードの主要な資金調達通貨としてきた。投資家は低コストで円を借り入れ、米国株や米国債など利回りの高い資産に投資している。しかし、日本政府が為替介入を行い、円が急騰した場合、投資家はポジションを急いで決済せざるを得ず、2024年8月に発生したようなキャリートレードの大規模な解消による市場混乱が再現する可能性がある。