米銀、AI株式相場の最大リスクは債券市場の金利上昇と警告

米国の株式市場におけるAI関連銘柄の上昇相場が、世界中の市場関係者の注目を集めています。しかし、米銀のチーフ投資戦略官であるマイケル・ハーネット氏は、最新のリポートで警鐘を鳴らしました。彼は、債券市場が今回のAI主導の上昇相場において、最も大きな不確実性の源になっていると指摘しています。

『財聯社』の報道によると、ハーネット氏は「FCI>EPS」という表現で現在の市場環境を要約しています。これは、金融条件（Financial Conditions）の悪化が企業の収益力（Earnings Per Share）の改善を上回っており、株式市場に対するネガティブな影響が支配的になっていることを意味します。

ハーネット氏のリポートでは、30年物米国債の名目利回りが5.2％まで上昇し、2007年以来の最高水準に達していること、実質利回りは3％に上昇し、2008年11月以来のピークに達していること、そして米国のテクノロジー企業向け債券の価格が2年ぶりの安値に落ち込んでいることが指摘されています。

これらの3つの指標が同時に悪化していることは、市場全体の資金調達コストが体系的に上昇していることを示しており、このリスクはまだ株式の価格形成に十分に反映されていないと分析されています。

リポートでは、2026年以降、世界中の中央銀行がすでに23回の利上げを実施しており、米銀は今年中にさらに18回の利上げが行われると予測しています。また、市場は連邦準備理事会（FRB）の7月29日開催の会合で利上げが行われる確率を38％と評価しており、9月の会合ではすでに1回の利上げが価格に織り込まれているとされています。

ハーネット氏は、債券市場の利回りが無秩序に上昇すれば、FRBがインフレ期待を抑制するために利上げに踏み切らざるを得なくなる可能性があると指摘しています。これは、長期金利の暴騰を防ぐための措置ですが、利上げの予想は株式などのリスク資産にとって明らかにネガティブな材料です。

彼はさらに、現時点でホワイトハウスが資本市場の安定を重視しているとしても、FRBの利上げを黙認する可能性があると述べています。これは、流動性を引き締めることで過熱する株式市場を冷やす意図があるのかもしれません。もしこのような状況が実現すれば、資本市場は明確な下落圧力にさらされることになると警告しています。

ハーネット氏は、投資家に対して、株式市場の牛と熊を分ける重要なシグナルを注視するよう呼びかけています。現在の「利回り上昇・銀行株高」の組み合わせは、景気拡大を背景にした健全な上昇相場を示しています。しかし、これが「利回り上昇・銀行株安」に転じた場合、リスク資産の大規模なレバレッジ解消（デレバレッジ）を直接的に引き起こす可能性があると指摘しています。

「利回り上昇・銀行株高」は、金利上昇が経済の好況によって引き起こされていることを意味します。一方で、「利回り上昇・銀行株安」に変われば、市場が高金利が信用収縮や景気後退を引き起こすリスクを懸念していることを示しており、金融条件が受動的に引き締まり、リスク資産のレバレッジ解消を誘発しやすくなるのです。

誰がAIの狂騒に支払いを行うのか？

債券市場の圧力は、すでにAI分野にも波及しています。主要な大規模クラウドコンピューティング企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）価格が過去最高にまで急騰し、信用利差も拡大し続けています。債券投資家は「足で投票」を始め、AI関連の巨額な資本支出が期待されるリターンを実現できるのか、疑問の声が高まっています。

CDS価格の上昇は、企業の債務不履行リスクが高まっていると市場が認識していることを意味し、投資家はより高い保険料を要求するようになります。信用利差とは、企業債の利回りと同期間の米国債利回りとの差額を指し、この利差が拡大することは、市場が企業の信用リスクに対する懸念を強めていることを示しています。

市場の心理はすでに明確に変化しています。以前は、資金が注目していたのは「このテクノロジー企業は利益を出せるのか？」という点でしたが、現在の核心的な疑問は「誰がこの高額な投資を継続して負担できるのか？」に移っています。GoogleやIntelが堅調な業績を発表しても、依然として売られ続けているのはそのためです。

市場は懸念しています。もし債券市場がAI産業の拡大ブームに低コストの資金を提供し続けることをやめれば、高価なメモリチップや、まだ利益を上げていない多数の大型言語モデルは、深刻な資金不足に直面することになると。

高盛のデリバティブトレーダー、ブライアン・ギャレット氏も、先に2週間にわたり警告を発していました。AI関連株の最大のリスクは株式市場内部にあるのではなく、債券市場に潜んでいると指摘したのです。彼は同時に、S&P500指数は個別銘柄の実際のパフォーマンスを反映できなくなっていると述べ、市場の分散度が上昇し、業種内での分化がさらに進行していると指摘しています。

業界関係者によれば、今回のAI主導の上昇相場においても、企業の収益性は依然として重要ですが、産業の資本支出が債務による資金調達に大きく依存する中、債券投資家がより高いリスクプレミアムを要求し続けることで、評価額、信用、流動性の各側面での圧力が蓄積しているとされています。

今後の相場が持続するかどうかの鍵は、もはや半導体企業が予想を上回る業績を出せるかどうかではなく、債券市場がAI産業の新たな拡大サイクルに低コストの資金を継続して提供できるかどうかにあるのかもしれません。