高盛報告：中国経済が完全に軌道修正、今後10年はすべてテクノロジー中心

高盛は最近、「すべてテクノロジー中心」（All About Tech）と題するマクロ経済リサーチレポートを発表し、2026年の中国経済の基盤的ロジックを再定義した。この報告書によると、中国は不動産主導からテクノロジー・製造業主導への「史的規模の資源移転」を経ており、しかし、この転換は内需市場とテクノロジー産業の間に顕著な分断を生み出し、「K字型」のトレンドを示している。

輸出と内需の平行世界

高盛の報告によると、2026年の中国のマクロ経済データと一般市民の実感の間には明確な「温度差」がある。GDPの堅調な成長は主にハイエンド製造業の輸出によって支えられており、特に自動車（75％増）や家電・電機設備（約20％増）の業績が優れている。しかし、テクノロジー製造業の輸出を除くと、実質的な内需の成長率は約1～2％にとどまると推定されている。

産業別の動向では、この分断はさらに顕著である。高盛が観測したところによると、2026年のハイエンド製造業の成長率は15.1％、情報サービス業は30％以上に達しているが、一方で、従来の不動産や建材産業は引き続き後退している。資本市場もこのトレンドを反映している。情報技術関連の株価指数は年初来で50％以上上昇しているのに対し、民生消費関連の株価は25％以上下落しており、両者の差は75ポイントに達している。

人工知能バリューチェーンの再評価

人工知能（AI）分野に関して、高盛のテーマリサーチチームは、現在の市場に顕著な「ミスマッチ」の機会があると指摘している。中国のAI関連企業の時価総額は約4兆ドルで、世界のAI関連収益の約16％を占めているが、グローバルのコモディティファンドにおける中国AI関連の保有比率はわずか1.2％程度にとどまっている。

高盛は、これは単なるアプリケーションの突破ではなく、「低評価状態、政策的投資、ハードウェア需要」によって駆動される再評価の機会だと分析している。高盛は、投資家に対して、電力インフラ、半導体、AIインフラ、AIアプリケーションを含む「中国AIバリューチェーン株式一式（GSXACART）」への投資を推奨している。

さらに、報告書は、中国のAI発展の道筋が米国とは異なる点を指摘している。中国の四大クラウド大手（アリババ、テンセント、バイテッド、バイドゥ）の資本支出は米国の約7分の1に過ぎないが、政府の大规模な投資（例：2兆人民元のコンピューティングネットワーク計画）により、中国のデータセンター設置容量は米国の60％に達している。

『技術的デフレトラップ』と『悪循環』への警戒

しかし、高盛は、テクノロジー主導の転換がもたらす副作用に対して懸念を示しており、「技術的デフレトラップ」のリスクを警告している。高盛は、AIによるコスト削減と効率化は、本質的に多くのホワイトカラー職やサービス業の雇用を代替する可能性があると指摘している。こうした職種は、多くが非正規雇用や中低所得層に集中している。

雇用喪失が拡大すれば、一連の連鎖反応が発生する可能性がある。都市からの人口流出により家賃が下落し、家賃プレミアムが消失することで不動産価格がさらに下押しされる。これにより家計の資産価値が縮小し、消費意欲が低下する。企業は収益圧力からさらにAIに依存して人件費を削減し、最終的に強化される負のフィードバックループ（Doom Loop）が形成される。

政策提言と今後の見通し

現在の状況に対して、高盛は、政策立案者がGDP成長率の数値だけを追求すべきではなく、雇用成長や消費成長といった内需主導の指標をより重視すべきだと提言している。報告書は、信頼の構築には時間と政策の継続性が必要であり、過去のような「データが悪化してから緩和を加速する」という四半期ごとの波動は、民間の信頼回復を妨げると強調している。