AI焼け金ゲームはまだ続くのか？Googleの急落後、3大テック企業が決算審査に直面

Alphabet(GOOGL-US)は先週、第2四半期決算を発表し、2026年までの資本支出見通しを大幅に引き上げた。この発表を受け、市場は人工知能（AI）投資のリターンに疑問を呈し、翌日株価は7%急落した。この影響で、Amazon (AMZN-US)、Meta(META-US)、Microsoft (MSFT-US)の株価も連動して下落した。今週、これら3大テック企業が相次いで決算を発表する中、投資家はAIインフラ投資、クラウド事業の成長、および自由キャッシュフローの動向に注目している。市場が「データセンター建設のための焼け金」にどれだけ耐えられるかが試されている。

Googleはもはや信頼の恩恵を受けない AI支出に初めての反発

Alphabetは長年にわたり、ウォール街から最も信頼される大規模クラウドプロバイダーの一つとされてきた。その理由は、巨額の資本支出を効果的に収益に転換できる能力にあった。過去1年間、Google Cloudの成長率は競合他社を上回り、OpenAIやAnthropicが主導する市場においても、Geminiモデルおよび関連サービスが徐々に地位を築き、Alphabetの株価は約70%上昇した。

しかし、投資家のAI支出に対する姿勢は変化しつつある。過去数四半期、テック大手が資本支出を上方修正することは、需要の強さや受注残の増加を示す証として歓迎されてきた。だが、AlphabetがAIデータセンター建設を加速させるため、2026年までの資本支出見通しを引き上げた直後、市場の反応は明らかに否定的になった。

翌日、Alphabetの株価は7%急落し、AIインフラ投資が継続的に膨らみ、キャッシュを食い尽くす一方で、そのリターンの時期や規模が不透明であることに投資家が疑問を抱き始めていることを示した。Alphabetは長年「印税マシン」として知られてきたが、2024年第2四半期には自由キャッシュフローが初めてマイナスに転じた。また、長期債務は2026年上期に111%増加し、980億ドルに達した。

Evercore ISIのネット産業担当リサーチディレクター、Mark Mahaney氏は、Alphabetの資本支出上方修正が、AmazonやMicrosoftが同様の措置を取る可能性を高めたと指摘。市場は今後、AI需要の強さを理由に支出拡大を無条件で受け入れるのではなく、より厳しい目で他のテック大手を評価すると述べた。

MicrosoftとAmazonの支出増加が懸念される AI疲労の兆候

MicrosoftとMetaは水曜日（29日）の米国時間決算発表を控え、Amazonは木曜日（30日）に続く。Microsoftは4月、2026年までの資本支出およびリース融資が1900億ドルに達するとの見通しを示した。このうち約250億ドルは、AIチップの需要がメモリ供給を圧迫していることによる部品価格上昇が原因とされる。Visible Alphaの調査によると、アナリストはMicrosoftの年間支出を約1901億ドルと予想している。

Cowenのアナリスト、Derrick Wood氏は警告する。Microsoftがさらに資本支出を上方修正すれば、Alphabetの決算発表後の株価反応を踏まえると、売り圧力にさらされる可能性があると。FactSetの調査では、Microsoftの2024年第4四半期の自由キャッシュフローがマイナスに転じる可能性があり、これは少なくとも2001年以来初めてのことになると予測されている。

Amazonは2月、2026年までの資本支出が2000億ドルに達すると予想していたが、これはAlphabetが2050億ドルまで上方修正するまではテック大手の中で最も高かった。Alphabetの決算発表後、市場はAmazonの資本支出予想をさらに約20億ドル引き上げ、2074億ドルとした。

アナリストは、AmazonがAI、自社開発チップ、衛星ネットワークなどの事業拡大のため、さらに支出を増やす可能性があると予想している。同社の長期債務は前年末から今年3月末までに81%増加し、1190億ドルに達した。自由キャッシュフローも第1四半期にマイナスに転じており、市場は年間を通じてマイナスが続くと予想している。

Longbow Asset ManagementのCEO、Jake Dollarhide氏は、市場に「AI疲労」が広がり、資本支出の急増やテック大手の借金によるデータセンター建設への疑問が高まる中、Amazonが今回の決算で投資家の期待に応えるのは難しいかもしれないと指摘した。

一方、Wedbushは、資本支出の増加がAmazon Web Services（AWS）の成長加速を支え、Bedrock、Alexa、物流ネットワークの競争優位性を拡大できるなら、そのコストは正当化されるとの見方を示した。

クラウド需要は依然堅調 市場は支出が成長に結びつくか注目

投資家がAI支出に対してより慎重になっているものの、クラウドコンピューティングの需要は依然として強い。Google Cloudの第2四半期売上高は82%急増し、2020年以降で最速の成長率を記録。前四半期の63%から加速した。2020年にはAWSの30%規模だったGoogle Cloudは、2026年第1四半期にはその半分近くにまで迫っている。

AWSは依然として世界のクラウドインフラ市場のリーダーであり、第1四半期の売上成長率は28%、第2四半期は約32%に加速すると予想されている。MicrosoftのAzureおよびその他のクラウドサービスは第1四半期に40%成長し、第2四半期は39%の成長が予想されている。

Mahaney氏は、クラウド需要は「止まらない」としながらも、他の企業がGoogle Cloudの第2四半期のような成長を達成するのは難しいと指摘。投資家はジレンマに直面している。支出を減らせば計算能力不足で顧客を失うリスクがあるが、支出を続ければキャッシュフローがさらに圧迫され、負債が増える。

Metaは4社の中で唯一成熟したクラウドサービスを持たない企業であり、2024年の資本支出は約1389億ドルと予想されている。同社はこれまでに最大1450億ドルまで支出する可能性を示唆している。現在も十分なキャッシュフローを生み出しており、第三者に計算能力を販売する可能性を検討し、巨額のAIインフラ投資から収益を生み出そうとしている。

Columbia Threadneedleのファンドマネージャー、Tiffany Wade氏は、投資家はこれらのテック株に対して忍耐強さを持つべきだと述べた。Alphabet、Amazon、Microsoftは中長期的にAI分野の勝者になる可能性があるとし、強いクラウド需要に直面して、外部サプライヤーから追加の計算能力を購入するほうが、容量不足で顧客を断るよりましだと語った。

今週の決算シーズンの真の試練は、AI需要の有無ではなく、Amazon、Meta、Microsoftが数千億ドル規模の資本支出をクラウド成長、利益、キャッシュフローに転換できるかどうかにある。