AI循環融資疑念が高まる　エヌビディアCDSが過去最高に達し、ウォール街が警戒

エヌビディア (NVDA-US) がAIインフラ建設への融資を積極的に展開している戦略は、需要の追い風から信用市場のリスク要因へと変化しつつある。ICE Data Servicesのデータによると、エヌビディアの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は月曜日（27日）に82ベーシスポイントまで上昇し、2025年11月に取引が活発化して以来の最高値を記録した。

CDSは企業の債務不履行リスクを測る重要な指標であり、利差の拡大は投資家がより高い信用リスク保証を要求していることを意味する。エヌビディアのCDSは月初には約40ベーシスポイントだったが、先週金曜日には68ベーシスポイントに上昇し、月曜日には複数のAI融資関連ニュースが報じられたことでさらに大幅に上昇した。

瑞穗金融グループ株式取引部の取締役総経理であるダニエル・オレーガン氏は、過去には市場がエヌビディアのCDSをほとんど注目していなかったと指摘する。その理由は、同社が規模が大きく、収益力が非常に強いためだった。しかし、現在の信用市場の明確な変動は、投資家がエヌビディアがAI融資に責任を持つようになった後の財務状態のリスクを再評価し始めていることを示している。

エヌビディアの株価は月曜日に4.99％急落し、196.51ドルで取引を終えた。これにより時価総額は約2,500億ドル消失し、終値ベースでアップルを下回った。アップルは同日1％以上上昇し、時価総額は約4.95兆ドルに達した。

潜在的な取引規模は7,500億ドルに上ると見られている。

市場の懸念は、エヌビディアが複数の大規模AIインフラ取引に関与している可能性にある。『ブルームバーグ』が匿名の情報筋を引用して報じたところによると、エヌビディアが交渉中の関連取引の総額は7,500億ドルを超える可能性があるが、交渉は初期段階にあり、最終的な条件は未定である。

潜在的な取り決めには、OpenAIがオハイオ州に建設予定のデータセンターの計算能力をリースするため、約2,500億ドルの融資保証を提供する案が含まれる。別の案では、OpenAIが3,500億ドル相当のエヌビディア製チップを購入するための資金調達を支援する可能性がある。

『フィナンシャル・タイムズ』は別の情報筋によると、エヌビディアがテキサス州のデータセンター向けに500億ドル規模のリース案件を支援していると報じた。この施設はエヌビディアの自社製チップを採用する予定である。これらの取引は、CEOの黄仁勳氏が同社の貸借対照表を活用して、AI計算市場の拡大に資金を提供していることを示している。

エヌビディアは報じられたOpenAIとの融資取り決めについて公式にコメントしておらず、取引内容は未確認である。

循環融資がAIの真の需要を曖昧にする

信用市場が最も懸念しているのは個別の取引ではなく、AI業界でますます一般的になっている「循環融資」のモデルである。エヌビディアは株式投資や債務保証を通じて、OpenAIやCoreWeaveなどの顧客に資金を提供し、これらの企業は取得した資金でエヌビディアのチップを購入する。

このような取り決めはAIデータセンターの建設を加速させるが、半導体サプライヤー、クラウドサービスプロバイダー、AIスタートアップ間の資金関係をより密接にする可能性もある。アナリストは、顧客の最終需要や資金調達能力が予想に届かなければ、当初はチップ販売の原動力と見なされていた注文が、逆にエヌビディアの財務負担になる可能性を懸念している。

『ブルームバーグ』の統計によると、エヌビディアは2026年以降、5,400億ドルを超える関連取引を発表しており、報じられているOpenAIの新たな資金調達取り決めは含まれていない。国際通貨基金（IMF）や国際決済銀行（BIS）も、AI業界の循環融資がシステミックな下振れリスクを生む可能性を警告している。

Global X Managementの投資戦略家である梁正道氏（Billy Leung）は、エヌビディアがさらにOpenAIのデータセンター債務に対して保証を提供すれば、すでに市場の検証を受けているサプライヤー融資が拡大すると指摘する。このような取引は確かにAI計算需要を反映しているが、同時にAIインフラ建設が直面している資金的圧力を浮き彫りにしているとも述べた。

AI支出の圧力がテクノロジー業界に波及

信用市場の懸念はエヌビディアに限らない。S&Pグローバルは最近、オラクル（ORCL-US）の格付けをBBB-に引き下げ、投資適格格付けの最低レベルまで下がった。オラクルの5年物CDSも215ベーシスポイントまで拡大している。

アルファベット（GOOGL-US）は先週、資本支出の大幅な増加により、初公開株式（IPO）以来初めて四半期のフリーキャッシュフローがマイナスになった。これは、テック大手のAI投資のペースに対する市場の懸念をさらに煽っている。

FactSetの予測によると、アルファベット、アマゾン（AMZN-US）、Meta（META-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、オラクルの2026会計年度の資本支出合計は6,900億ドルを超え、前年比80％以上増加する見込みだ。アルファベットとマイクロソフトを除き、他の3社の年間フリーキャッシュフローはゼロに近づくか、マイナスに転じる可能性がある。

AIインフラ建設のコストは投資の初期段階に集中しているため、関連企業は従来の自己資金による資本支出から、社債発行、株式発行、大規模リース契約などの外部資金調達にシフトしつつある。

フランス興業銀行の米国株式戦略責任者であるマニッシュ・カブラ氏は、超大規模コンピューティング企業を評価する市場の重点が変化していると述べた。一株当たり利益（EPS）よりも、今やCDSの変化の方が注目されていると指摘した。

決算は融資の約束に注目

エヌビディアは長年、AIチップ需要の成長の主要な受益者とされてきた。しかし、同社が資金と信用を使って顧客のデータセンター拡張を支援するようになると、市場はその融資の約束を評価に組み込むようになった。

エヌビディアの株価は火曜日には0.25％上昇し、1株197.01ドルとなった。現在の株価は52週間高値236.54ドルから約17％低い。同社は8月26日に2027会計年度第2四半期の決算を発表する予定で、市場予想は1株利益2.08ドル、売上高917.9億ドルとなっている。

チップの需要と収益見通しに加え、投資家はエヌビディアが融資保証の規模、貸借対照表への約束、および会社が負う可能性のある信用リスクについて説明するかどうかを注視している。