Fedの伝声筒：3人の役人が利上げを主張 9月の決定は2つのインフレ報告に注目

市場公認の「連邦準備制度理事会の伝声筒」である《ウォールストリートジャーナル》の記者Nick Timiraosは、連邦準備制度理事会が週三（29日）の決定で利率を据え置き、連邦資金利率の目標区間を3.5%から3.75%に維持したと報じた。しかし、3人の地域連邦準備銀行総裁が反対票を投じ、利率を1コード上昇させることを主張した。これは、インフレが長期にわたり2%の目標を上回っている中、連邦準備制度理事会内部で金融政策を引き締める「鷹派の声」が徐々に強まっていることを示している。

本決定は9票対3票で可決され、政策声明の内容は6月の会議とほぼ同じだった。これは、Kevin Warshが5月に連邦準備制度理事会のトップに就任して以来、連続して2回目の会議で動かないことを選んだ。

反対票を投じた3人は、クリーブランド連邦準備銀行総裁のBeth Hammack、ミネアポリス連邦準備銀行総裁のNeel Kashkari、そしてダラス連邦準備銀行総裁のLorie Loganである。3人はすべて利率区間を1コード上昇させることを主張した。

これは、2016年以来、初めて3人の連邦準備制度理事会の役員が政策変更に向けて同じ方向に異議を唱えた。3人は4月に政策声明が利下げに傾く信号を発したことに反対し、インフレリスクに対する立場が鷹派であることを示した。

Warshは会後の記者会見で、アメリカの家庭や企業がインフレが目標に戻らないことに対して不耐煩になっているが、連邦準備制度理事会はすぐに問題を解決できないと述べた。彼は、外部から連邦準備制度理事会に対して迅速に成果を出すことを期待されているが、中央銀行にはインフレを迅速に消去する「魔法」はないと指摘した。

Warshは、どの経済データが連邦準備制度理事会の利上げを促すかを明確に説明しなかった。彼は、政策判断の原則として、決定役員がコアインフレが上昇していると考えれば、政策を引き締める傾向が強くなるが、コアインフレが持続的に下降すれば、政策を緩和する傾向が強くなると述べた。しかし、Warshはコアインフレが現在どの方向に向かっていると考えているかを明らかにしなかった。

Warshは、6月の会議以来、市場が決定した名目利率と実質利率がともに上昇したと指摘した。連邦準備制度理事会が正式に利上げしていないにもかかわらず、金融環境に一定の引き締めが生じており、これは決定役員が本回の利率据え置きを選択した要因の一つであると説明した。

市場はWarshの発言を、連邦準備制度理事会が短期的に利上げする緊急性が低下したと解釈した。政策利率予測に敏感な2年期米国債利回りは記者会見後に下落したが、長期利回りは反対に上昇した。

30年期米国債利回りは週三に約13.6ベーシスポイント上昇し、1年以上で最大の単日上昇幅を記録し、5.228%に達した。これは2007年以来の最高水準である。ダウ工業平均株価は1,100ポイント以上急落し、2.2%の下落を記録した。

住宅ローン金利も上昇した。アメリカ抵当貸款銀行家協会の最新調査によると、30年期住宅ローン金利は前週に6.76%に上昇し、近1年の最高水準を記録した。これは、連邦準備制度理事会が利上げを停止しても、アメリカの家庭の実際の資金調達コストが高いままであることを意味する。

連邦準備制度理事会の6月の会議では、約半数の役員が今年後半に利上げが必要になる可能性があると考えていた。2週間前に発表されたインフレデータは比較的穏やかで、本回の会議で即時利上げの圧力を軽減したが、アメリカとイランが先週再び戦争を起こし、エネルギー価格を再び上昇させ、インフレの前景に再び変数をもたらした。

アメリカは去年関税政策によって物価が押し上げられた影響を受けており、現在はエネルギー価格の上昇とAI基盤建設の熱狂による需要圧力に直面している。連続して発生する価格ショックにより、一部の役員はインフレを短期的な現象と見なすことをやめた。

連邦準備制度理事会の過去数年の政策路線は、このためより複雑なものになっている。連邦準備制度理事会は3年前に急速な利上げサイクルを終了し、政策利率を20年以上の高水準に引き上げた。インフレが2%の目標に近づくにつれ、連邦準備制度理事会は2年前に利下げを開始した。

去年初め、関税が物価を押し上げる可能性があるという懸念が連邦準備制度理事会に利下げを停止させた。去年の秋、採用活動が冷え込むにつれ、決定役員は労働市場が不況に陥ることを懸念し、再び利率を引き下げた。

しかし、当初予想された経済の低迷は起こらなかった。アメリカ経済は持続的な韧性を示し、インフレは異なる測定指標で3%前後またはそれ以上の水準を維持している。最近では、中東の衝突とAI投資熱の影響を受けている。

利上げを支持する役員は、AI基盤建設の熱狂にますます注目している。数千億ドルの資金がデータセンターと計算能力の建設に向かっており、その需要はアメリカ経済が短期的に提供できる供給を超えている可能性がある。

利率政策は、関税や原油価格の上昇による物価圧力を直接的に排除することはできず、資金がほぼ到着したデータセンター投資を阻止することもできないかもしれない。しかし、利上げは経済の他の分野の需要を抑制し、有限な供給に対する全体的な需要の圧力を軽減することができる。

利上げを主張する役員は、連邦準備制度理事会が、もはや追加の政策支援を必要としない経済に対して支援を提供しているのではないかと懸念している。連邦準備制度理事会が去年利下げを行ったとき、今年のインフレは2%をわずかに上回ると予想されていた。しかし、現在のインフレは当初の予想を上回っており、これは、決定役員が当初想定していたよりも実質的な政策利率がより緩和されていることを意味する。

さらに、米国株は歴史的高値に近く、企業の資金調達条件は依然として緩和されており、これらの役員は、アメリカ経済がより高い利率を耐えられることを示す根拠と見なされている。

観望を主張する役員は、現在の物価圧力は一連の一時的なショックから来ていると考えている。家庭や企業がインフレが徐々に下降すると予想している限り、連邦準備制度理事会は即時の利上げを行う必要はないと考えている。

これらの役員は、連邦準備制度理事会が短期的な価格変動に反応することで、政策が過度に引き締められる可能性があると懸念している。利上げには経済に影響を与えるまでに時間がかかるため、緊縮効果が現れるまでに、物価を押し上げた要因がインフレデータから消える可能性がある。

現在のインフレの形態は、政策判断の難度を高めている。連邦準備制度理事会の伝統的なモデルは、インフレを労働市場を中心とした広範な現象と見なしているが、多くの役員は、現在の価格圧力は主に労働市場から来ているわけではないと考えている。

FOMC副議長でありニューヨーク連邦準備銀行総裁のジョン・ウィリアムズは、今月早々に、今後数四半期のインフレが徐々に下降すると予想していると表明した。

ウィリアムズは、毎月のインフレ増加率が0.2%またはそれ以下に維持されれば、年率換算すると連邦準備制度理事会の2%の目標に近くなり、関税の影響が徐々に消え、コアインフレが安定していることを示す信号と見なすことができると述べた。

今後のデータがこの水準を大幅に上回る場合、インフレが単に一時的なコストの上昇によって引き起こされているのではなく、全体的な需要が供給能力を超えていることを意味する可能性があり、その際には連邦準備制度理事会はさらに行動を取る必要があるかもしれない。

連邦準備制度理事会の次回政策会議は9月15日から16日に開催され、会議前に2つのインフレ報告を役員が評価できる。

かつてボウルのシニアアドバイザーを務め、現在はPiper Sandlerが中央銀行の動向を追跡しているKurt Lewisは、連邦準備制度理事会が今年後半に利上げするためのハードルは高くないと考えている。彼は、インフレが利上げを必要としない程度に改善する可能性はあるが、連邦準備制度理事会がさらに観望を続けることができる余地は明らかに縮小していると指摘した。

彼は、今後の2ヶ月のデータが物価圧力がさらに頑強であることを示せば、連邦準備制度理事会は利上げ行動を取る可能性があると述べた。

一部の経済学者は、待つこと自体にリスクがあると警告している。かつてニューヨーク連邦準備銀行の主任を務め、現在はPGIMのグローバルチーフエコノミストを務めるDaleep Singhは、過去2年の価格ショックは互いに関連のない単一の出来事ではなく、一連の重なる供給障壁であり、インフレ効果を持っていると指摘した。

Singhは、現在の雇用成長は失業率の上昇を避けるのに十分であり、連邦準備制度理事会にとっては比較的稀な政策の窓口を提供していると考えている。これは、明確な雇用損失を引き起こすことなく政策を引き締めることができる。もし連邦準備制度理事会が長く待つと、将来的にはより大きな幅の利上げが必要になる可能性がある。

連邦準備制度理事会が今年秋季の選挙前後に利上げを行えば、中央銀行とトランプ政権の間で再び衝突が起こる可能性がある。両者の関係は、Warshが5月に議長に就任して以降、一時的に冷却されたが、白宮はWarsh自身は利上げを望んでいないが、連邦準備制度理事会内部の鷹派役員からの圧力を受けていると表明している。

トランプは過去1年、複数回にわたり連邦準備制度理事会に利下げを要求し、6ヶ月前にボウル（Jerome Powell）の後任としてWarshを選出した。トランプは当時、強力な経済成長を脅威と見なす連邦準備制度理事会議長の候補を検討しないと表明していた。

3人の地域連邦準備銀行総裁が公に利上げを主張することで、連邦準備制度理事会内部の意見の相違は、政策声明の文字の争いから、実際の利率決定の対立へと進化している。今後の2つのインフレデータは、9月に利上げを開始するかどうかの重要な根拠となる。