鉅亨投資雷達》聯準會沒升息，債券殖利率先衝高！通膨雜音下的投資下一步？

今回の会議で、基準金利の据え置きが発表されました。これは、最近のエネルギー価格が全体的なインフレを押し上げているものの、物価上昇圧力がまだ全面的に広がっていないため、FRBが利上げを再開する必要に迫られていないことを示しています。しかし、12人の投票委員のうち3人が利上げ1ターンを支持しており、FRB内部でのインフレリスクに対する見方が次第に分かれ始めていることがわかります。政策の基調も過去よりもややタカ派的になっています。今後の投資家が注目すべきサインは何でしょうか？ 株式市場にはどのような影響があるのでしょうか？

1. FRBは動かず、市場金利が先に政策引き締めを反映

今回のFRBは、市場の予想通り、基準金利を3.50％から3.75％の範囲で据え置きました。しかし、投票結果は9票賛成、3票反対で、反対の委員3人は利上げ1ターンを主張しました。これは、インフレ圧力が再び高まりつつある中で、FRB内部でさらなる金融引き締めが必要かどうかについて意見が分かれていることを示しています。議長のワーシュ氏は今回利上げを選びませんでしたが、債券市場はすでにFRBに代わって「決定」を下しています。

前回の6月17日のFRBの金利会議から今回の7月30日までの期間、米国10年物国債利回りは4.49％から4.68％に上昇し、0.19ポイント上昇しました。30年物国債利回りも4.93％から5.20％に上昇し、0.27ポイント上昇しました。企業債利回りも同様に上昇しており、投資適格債は5.25％から5.45％に、非投資適格債は7.35％から7.59％に上昇し、それぞれ0.20ポイントおよび0.24ポイント上昇しました。これは、政策金利が据え置かれていても、市場金利や企業の資金調達コストはすでに上昇しており、金融環境は実質的に一定程度引き締まっていることを示しています。これにより、FRBが即座に利上げを行う必要性が低下しています。

出典：ブルームバーグ、鉅亨買基金整理、データ日付：2026/7/30。米国非投資適格債および投資適格社債は、ICEボンドインデックスの利回りを基準。比較期間：2026/06/17（前回FRB金利決定）から2026/07/30（今回FRB金利決定）、変化幅はパーセンテージポイントで算出。

2. 家賃と賃金が再加速せず、インフレ拡散リスクは限定的

エネルギー価格に加えて、住宅コストと賃金上昇率は、米国のインフレが再び高まりつつあるかどうかを判断する重要な指標です。住宅コストはインフレの家賃項目に直接影響し、賃金はサービス業のコストと密接に関連しています。家賃と賃金が同時に加速すれば、インフレ圧力がエネルギーからより広範なコア物価やサービス価格に広がっている可能性が高いからです。したがって、よりリアルタイムな家賃指標と賃金の前年比を観察することで、今回のインフレの上昇がエネルギー価格に起因する一時的な変動なのか、それともより広範な物価上昇圧力が始まっているのかを判断できます。

家賃に関しては、Zillow家賃指数が市場で募集されている物件の掲示家賃を追跡しており、現在の賃貸市場の需給変化をよりリアルタイムに反映できます。賃金に関しては、米国民間部門の全従業員の平均時給の前年比が、企業の人件費やサービスインフレの圧力を把握するのに役立ちます。近年の推移を見ると、Zillow家賃指数の前年比は2022年初頭には15％を超えていましたが、その後明確に低下しており、現在は約2％程度にまで下がっています。一方、賃金の前年比は近年、おおむね3％から4％の間で推移しており、再加速していません。これは、家賃と賃金の上昇圧力がエネルギー価格の上昇と同時に高まっていないことを示しています。

出典：ブルームバーグ、鉅亨買基金整理、データ期間：2020/06～2026/06。賃金は米国民間部門の全従業員の平均時給前年比を採用。

3. 市場が真に恐れているのは利上げではなく、景気後退

多くの人は、金利が低下局面に入れば株価は上昇しやすく、逆に金利が上昇局面にあれば株価は下落しやすいと考えています。この見方を検証するため、1971年から現在までのデータを用いてバックテストを行いました。まず、各月の政策金利を1年前と比較し、1年前より高ければ金利上昇局面、低ければ金利低下局面、同じであれば金利据え置きと分類しました。さらに、その時期に景気後退が発生していたかどうかを区別し、S&P 500指数のその後1年間の平均パフォーマンスを観察しました。

その結果、米国株式のその後のパフォーマンスに影響を与える鍵は、金利が上昇または低下しているかどうかではなく、景気が後退しているかどうかであることがわかりました。景気後退が発生していなければ、金利が上昇局面、低下局面、据え置きのいずれであっても、米国株式のその後1年間の平均リターンはそれぞれ約11.7％、18.3％、19.7％でした。しかし、景気後退が伴う場合、その後1年間の平均パフォーマンスはそれぞれ-5.2％および-10.6％に低下しました（歴史的サンプルでは、金利据え置き期間中に景気後退は発生しておらず、衰退シナリオのデータはありません）。

出典：ブルームバーグ、鉅亨買基金整理、米ドル換算、データ期間：1971～2026年、米国株式はS&P 500指数、景気後退は米国NBER後退観測指標を採用。金利環境は毎月の政策金利と1年前を比較して判断。金利上昇：1年前より高い、金利低下：1年前より低い、金利据え置き：1年前と同じ。米国株式のパフォーマンスは、当月から1年間のS&P 500指数の平均リターン。歴史的サンプルでは、金利据え置き期間中に景気後退は発生していないため、「金利据え置き＋後退」にはサンプルデータがありません。歴史的バックテストは参考までに、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

鉅亨投資戦略

短期金利の予測に過度にとらわれず、基本面と長期成長に戻る

エネルギー価格が短期的に米国の全体的なインフレを押し上げていますが、コアCPIや賃金の前年比は同時に加速していません。また、Zillow家賃指数などの先行指標はすでに明確に冷え込んでおり、住宅インフレも今後さらに低下する余地があることを意味しています。現在、FRBは物価の下落傾向が確実かどうかを確認するために、さらに時間を必要としています。鉅亨買基金は、短期的な政策変化を過度に推測するよりも、企業の収益や産業トレンドといった株式市場の基本面に注目することを推奨します。長期的には、米国株式ファンドやテクノロジーファンドを少しずつ購入することで、米国株式の長期的な成長機会に参加し、時間と複利効果によって資産を安定的に増やしていく可能性を高めることができます。

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