CNN分析：別急著對華許「公信力」感到恐慌

アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）の新主席ジェローム・パウエルが、前任者と異なるコミュニケーション方式を採用したことで、金融市場が混乱している。FRBは週三（29日）に利率を据え置く決定をした後、米国株と米国債が同時に圧力を受けた。一部の分析家は、パウエルの通貨膨張抑制の決意とFRBの政策公信力を疑問視している。

しかし、CNNは週四（30日）に分析を発表し、この市場の動揺は投資家がFRBに対する信頼を失ったことを意味するわけではないと指摘した。むしろ、市場がパウエルの新しい言語と政策ルールを探っている可能性が高いと分析している。FRBの決定は市場の予想を外れておらず、不安の原因はパウエルが次の政策方向を明確に説明しなかったことである可能性が高い。

パウエルは前3人の主席が政策の透明性を高めた方法を打破した。彼は、FRBが政策信号を過度に提供すると、金融市場が利率決定を予測するツールになってしまうと考えている。市場が合意を形成すると、公務員は市場の予想に従って行動せざるを得なくなり、経済情勢が変化しても政策を調整するのが難しくなるという。

パウエルの言葉を借りれば、市場は経済の基本面に集中すべきであり、裁判の決定を左右しようとするべきではない。

しかし、市場はまだこのような指針を提供しないコミュニケーション戦略に適応していない。道瓊ス指数は週三に15ヶ月で最悪の単日パフォーマンスを記録し、30年期国債利回りは19年ぶりの高水準に達した。10年期国債利回りもトランプの第二任期以来最高水準に迫っている。米国株は週四に若干反発したが、債券市場の売り圧力は明確に緩和されなかった。

現在、市場には3つの解釈がある：FRBの公信力が疑われる、パウエルが鷹派的な信号を送っている、投資家が新しい政策コミュニケーションモデルに適応している。

まず、一部の市場関係者は、パウエルが2%を超えるインフレは受け入れられないと強調している一方で、即時の利上げを行わず、将来的に利率を引き上げる可能性を明確に認めていないことから、発言と政策行動の間に乖離が生じていると指摘している。

パウエルは週三に、FRBは2%のインフレ目標を達成すると述べた。しかし、FRBは基準利率を3.5%から3.75%の範囲に維持することを9対3の投票で決定し、3人の反対者は利上げを主張した。

分析によると、FRBがインフレ抑制を口頭で強調しているにもかかわらず、適切な行動を取っていない場合、市場は混乱し、物価の安定と雇用の促進という二重の使命を果たす能力を疑問視する可能性がある。

しかし、いわゆる「公信力危機」には議論の余地がある。FRBの決定は多くの投資家が予想していた結果であった。会議前に、CMEのFedWatchツールは利率据え置きの確率を約3分の2と示していた。予測市場Kalshiの確率は74%であった。

パウエルは何度も、FRBは将来の利率決定を予告しないと明言している。したがって、FRBが市場が予想していた行動を最終的に採用した場合、パウエルが政策のロードマップを提供しなかっただけで、中央銀行の公信力が損なわれたとは言えない。

第二の解釈は、市場は実際にパウエルの鷹派的な信号を受け取っているというものである。

パウエルは記者会見で2%のインフレ目標を再度強調し、先月インフレが明確に冷却したと指摘したが、それでもまだインフレ抑制の任務が完了したわけではないと付け加えた。彼はまた、企業が人工知能（AI）への投資を大幅に増やしているため、FRBがインフレをコントロールする仕事がより困難になっていると何度も述べた。

さらに、今回の決定に反対した3人の決定権を持つ役員も、FRBがすぐに政策を引き締める可能性があるという信号を市場に送った。CMEのFedWatchツールは現在、FRBが9月に利上げする確率を約60%と示している。

言い換えれば、パウエルが明確な利率指針を提供しなくても、市場は彼の言い回し、経済評価、決定票数から手がかりを探すだろう。週三の市場の反応は、情報不足によるものではなく、投資家がFRBの政策立場が予想よりも強硬であると判断した結果かもしれない。

第三の可能性は、市場がFRBのコミュニケーション制度の重大な変化に適応しているというものである。

パウエルは意図的に政策情報を減らし、利率見通しを過去よりも判断しにくくしている。市場は一部の用語を徐々に理解し始めている。例えば、彼が言う「家庭の議論」とは、決定権を持つ役員の間に相互に尊重される意見の相違があることを意味する。しかし、「警戒して考える、ではなく警戒して待つ」というような表現は、多くの経済学者にとってその正確な意味を掴むのが難しい。

明確な指針がない状況下で、市場は利率予測を自ら調整せざるを得ない。これは必ずしもパウエルの政策理念に反するわけではない。FRBは金融環境を引き締める唯一の力ではない。米国債利回りも企業や家庭の借入コストに影響を与え、需要と経済活動を抑制する。

現在、市場利率はFRBの政策利率よりも明らかに高い。通常、連邦基金利率の動向に近い2年期米国債利回りは約4.27%で、3.5%から3.75%の基準利率範囲を大幅に上回っている。ある意味で、債券市場はFRBに代わって金融環境を引き締めている。

FRBが即時の利上げが必要かどうかは、現在二つの論点がある。

利上げを支持する者は、インフレが再び暴走する前に行動を起こすべきだと考えている。一方、観望を主張する者は、最近の物価上昇圧力の相当部分がイラン戦争から来ており、原油価格の急激な変動によりインフレの見通しがさらに混乱していると指摘している。

アメリカの労働市場は現在も韌性を保っているが、前几个月より弱まっている。利率がさらに上昇すれば、経済回復を傷つける可能性もある。トランプが公然と利率引き下げを要求していることも、市場がパウエルが政治的圧力下で政策の独立性を維持できるかどうかをさらに注目させている。

CNNの分析によると、現在の段階でパウエルやFRBが公信力を失ったと断言するのはまだ早い。パウエルはFRB主席の新しい役割に適応しつつあり、金融市場も彼の言語を解読する方法を学んでいる。

週三の激しい変動は、新しい政策コミュニケーションモデル下での調整であり、FRBの信用が崩壊したわけではない可能性が高い。