華爾街はもはや「美股七雄」を無条件で買わない！AI資金が大規模に移動中

今週の決算シーズンは、「美股七雄」に対する市場の既存の認識を根本から覆した。かつては同じ投資論理のもと、第1段階の人工知能（AI）ブームを象徴するとされたこの7銘柄だが、業績、資本支出のリターン、株価の動きが明確に分岐しており、「美股七雄」というまとまりはもはや成立していない。

バンガード（Vanguard）グループが今週発表した分析によると、S&P 500指数は今年に入って約9％上昇しているのに対し、「美股七雄」は同期間で1％下落し、市場平均に大きく水をあけられている。その一方で、資金はAIインフラ建設企業、エネルギー会社、半導体メーカーへと流れている。

バンガードは、より広範なAIサプライチェーンに属する45社を特定した。これらの企業の時価総額合計は今年に入り倍増しているが、ここにはAlphabet（GOOGL-US）、アマゾン（AMZN-US）、Meta（META-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、オラクル（ORCL-US）は含まれていない。バンガードのエコノミスト、シャーン・レイタタ（Shaan Raithatha）氏は、投資家が大型テック株から退出し、市場の高い需要を持つ実物部品やインフラを生産する企業へと資金を移していると指摘している。

かつてフェイスブック、アマゾン、アップル（AAPL-US）、ネットフリックス（NFLX-US）、グーグルで構成された「FAANG」がやがて一つの投資テーマとしての意義を失ったように、「美股七雄」も同様の道をたどる可能性が高い。メンバー間のサプライチェーンを通じた結びつきがますます強固になっても、企業個別の成長ストーリーと投資価値はすでに分かれ始めているのだ。

AI支出は「成果検証期」に入った

マイクロソフト、Meta、Alphabet、アマゾンという4つの超大規模クラウドプロバイダーは、いずれも独自のAIハードウェアを開発しながら、AIソフトウェア企業への投資や提携を進めている。これらの巨額の資本支出が全体のAI相場を牽引してきたが、投資家はもはや一括りにせず、各社が支出をどれだけ実際の収益と利益に転化できるかを厳しく見極めている。

Metaは今週、再び支出予測を上方修正したが、これにより株価は下落した。特にアナリストたちが困惑するのは、Metaが第三者から計算資源を購入している一方で、余剰の計算能力を外部に販売しようとしている点だ。JPモルガンのアナリスト、ダグ・アンマス（Doug Anmuth）氏は、決算説明会で直接CEOのザッカーバーグ氏に、「なぜ同時に計算能力の購入と売却を行うのか」と質問した。

一方、マイクロソフトはAzureクラウド事業が43％成長し、資本支出の予測を据え置いたことで株価が大幅に上昇した。これはAI投資のリターンが高まっていることを示している。FactSetのデータによると、マイクロソフトの過去6か月間の株価上昇率は4.8％である。

Alphabetは第2四半期の1株当たり利益が予想を下回り、2026年までの資本支出予測を150億ドル引き上げた。アマゾンも木曜日に資本支出見通しを200億ドル上方修正したが、AWSクラウド部門の利益率が拡大したことで、市場はそのAI支出がリターンを生むと判断し、株価は投資家の支持を得た。

アップル、テスラ、NVIDIAはそれぞれ異なる道を歩む

残る3社も、それぞれ別々の方向に進んでいる。アップルは初期にAIインフラへの大規模投資が遅れたことで批判を受けていたが、過去6か月間の株価は16.4％上昇した。しかし、メモリ不足や部品コスト上昇への懸念から、金曜日には一時約10％急落した。

テスラ（TSLA-US）の同期間の株価は27％下落し、第2四半期のフリーキャッシュフローはマイナスに転じた。一方、NVIDIA（NVDA-US）は過去6か月でわずか約3.6％の上昇にとどまった。このAIチップの王者は、GPU市場に参入する競合企業が増えていることに直面しており、一部の競合は自社のクラウド顧客そのものである。

NVIDIAは以前の決算書類で、一部の顧客が特定のワークロード向けに最適化された独自のASIC（特定用途向け集積回路）や他の製品を開発していると認めている。これらはNVIDIAのデータセンター製品が持つ全機能を必要としない可能性がある。

今回の決算内容は、AIブームが終わったわけではないが、投資の論理が「すべての大型テック株を買う」から、「資本支出の効率性」と「サプライチェーンでの恩恵の大きさ」を検証する方向に変わったことを示している。今後の真のAI勝者は、もはや馴染み深い「美股七雄」ではなく、この建設ブームにチップ、電力、実体インフラを提供する企業になるかもしれない。