美股狂歡別高興太早？華許引爆美債「熊市陡峭化」警訊

アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）が金利を据え置いたものの、債券市場は警戒信号を発している。FRB議長のワーシャー氏が頑固なインフレに対して強硬な姿勢を示さなかったことから、長期金利が急騰し、イールドカーブが「ベア・スティープナー」（熊市急勾配）状態となった。

『ウォールストリート・ジャーナル』のスペンサー・ジャカブ氏は、今回の動きは景気回復によるものではなく、むしろインフレ、財政、FRBの信認に対する市場の不安を反映していると指摘する。

水曜日の会合でFRBは政策金利を据え置いたが、記者会見後のワーシャー氏の発言を受け、長期米国債利回りは19年ぶりの高水準に達した。一方で、一時的に下落した米国株式市場はハイテク株の反発で持ち直したが、債券市場のシグナルは消えていない。

『ベア・スティープナー』とは、債券価格が下落し利回りが上昇する中で、長期利回りの上昇幅が短期を上回る現象を指す。これは必ずしも株式市場の崩壊を意味しないが、長期債券投資家にとっては大きな損失リスクを伴う。

通常、景気回復期待によるイールドカーブの急勾配化は好材料とされる。2003年、2009年、2021年には同様の現象が景気後退からの回復期に見られた。

しかし、現在の米国経済はすでに長期間拡大が続いており、長期金利の急上昇はむしろ1966年や1987年に近い状況だ。1966年以降、米国株は約16年間にわたり低迷し、名目指数は横ばいで推移した上に、実質的な購買力はインフレによって侵食された。また、1987年には史上最悪の単日暴落が発生しており、その前には債券利回りの急騰が見られていた。

ジャカブ氏は、これらは過去の事例にすぎず、直ちに崩壊が起きると断じるものではないが、景気後退ではない中での長期金利上昇は、株式市場にとって必ずしも恩恵にならないと警告する。

米国のインフレ率は5年以上にわたりFRBの目標を上回っており、雇用市場も弱化していない。市場は、物価安定を重視するというワーシャー氏の鷹派的発言に呼応する形で、明確なフォワードガイダンスや追加利上げを期待していたが、彼はそうした行動を取らなかった。

代わりにワーシャー氏は、長期金利が自発的に上昇し、経済を抑制していることは、市場が「自分でボールを打つことを学んでいる」と述べた。これは、金融環境の引き締めをFRBではなく市場に任せようとする姿勢と解釈されている。

しかし、『ウォールストリート・ジャーナル』の首席エコノミスト、グレッグ・アイプ氏は、FRBは中立的な審判ではなく、市場において最も重要なプレイヤーであると指摘する。インフレ対策に失敗すれば、利回り上昇と政策信認の喪失が相互に強化され、最終的にはより激しい利上げを余儀なくされる可能性があると警告する。

1970年代のインフレ失控後、米国は大幅な金融引き締めを強いられた歴史がある。

インフレに加え、米国の財政状況も長期債券投資家の新たな懸念材料となっている。

公的部門が保有する米国連邦債務はまもなく40兆ドルを突破しようとしている。30年国債を購入することは、将来にわたって米国政府が債務の実質価値を維持できると信じることを意味する。

米国がデフォルトするとは誰も考えていないが、債務と財政赤字が拡大し続ける中で、政府は将来的に高いインフレを通じて実質的な債務負担を軽減する可能性がある。そのため、投資家はより高い満期プレミアムを要求しており、これが長期国債の名目・実質利回りの上昇につながっている。特に、長期債の実質利回りは数十年来の高水準に達している。

ジャカブ氏は、ワーシャー氏がこうしたリスクを過小評価または意図的に無視すれば、債券投資家がまず我慢を失い、その後株式投資家もリスクプレミアムを引き上げると指摘する。長期金利の上昇は株価評価を圧迫するだけでなく、企業の資金調達コストを高め、特に高P/Eのハイテク株に不利に働く。

企業別の動向では、市場に明確な分極化が見られる。マイクロソフト（MSFT-US）は木曜日に時価総額を約4,500億ドル増やし、企業史上最大の単日増加分となった。一方、アップル（AAPL-US）は決算発表後に夜間取引で株価が下落し、その時点での下げ幅から算出すると、時価総額は約3,500億ドル消失した可能性がある。

アジア株では、SKハイニックスとサムスン電子の株価が25％以上上昇し、AI関連銘柄の反発が続いている。米国時間の前場では、クラウド事業の成長加速と資本支出見通しの上方修正を受け、アマゾン（AMZN-US）が一時12％以上上昇。一方、収益成長の鈍化が予想されたロブルックス（RBLX-US）は、前場で16％以上下落した。

全体として、ハイテク株の反発はAI投資熱がまだ冷めていないことを示しているが、債券市場が注目しているのはFRBが利上げするかどうかではなく、中央銀行が物価安定を維持できるかどうかの信認問題である。長期金利がさらに上昇すれば、企業業績に支えられていても、米国株は評価の下方修正と資金コスト上昇という二重の圧力に直面する可能性がある。