AI株が急落、「底入れ」したのか？高盛とモルガン・スタンレーで見解分かれ、市場にはまだ「これらの」リスクが残る

七月最後の二つの取引日、ウォール街では劇的な反攻が展開された。それまで長期間下落が続いていた高成長株が、異例の二日連続上昇を記録。韓国の半導体大手が集中するKOSPI指数は、一日で18％以上暴騰。米国の半導体セクターも、6月以来最も強い二日間の上昇を見せた。しかし、この一見好転した反発が、単なる過度な下落後の技術的反発なのか、それとも市場が真の底を打ったのかについて、ウォール街では依然として議論が続いている。

期間を延ばして見ると、7月のナスダック総合指数は約3％下落し、3月以来最も悪い月間パフォーマンスとなり、二カ月連続の下落となった。

ゴールドマン・サックスが作成した高ベータ・モメンタム株のバスケットは、7月の下落率が2000年11月以来、単月で最も悪かった記録を更新した。

この混乱の引き金となったのは、ある単一機関のレバレッジ事故である。Leopold Aschenbrenner氏が率いるヘッジファンド「Situational Awareness」は、AI関連銘柄へのレバレッジ投資で重大な損失を出し、証拠金追加要求を受け、市場下落中に公開市場の株式ポジションを強制売却せざるを得なくなった。この行為が逆に、全体的な下落をさらに加速させた。

この螺旋的な売り圧力は、世界規模で二番目に大きなヘッジファンドであるCitadelが、Situational Awarenessの大部分の株式ポートフォリオを引き受けることで、ようやく一時的に終息した。

しかし、複数の市場関係者は、Situational Awarenessのマージンコールは氷山の一角にすぎず、それが明らかにした「去槓桿」の圧力は、単一ファンドのリスクをはるかに超えるものだと指摘している。

データ面から見ると、この去槓桿の規模は確かに驚異的である。グローバルなテクノロジー株は、5年半ぶりの最も激しい売り浴びせに見舞われた。

7月30日時点で、米国に上場するレバレッジ・インバースETFの資産規模は1500億ドルをわずかに下回っており、6月の高値から約600億ドルも蒸発した。

韓国のレバレッジ型株式ETFの資産規模は、6月のピーク時の530億ドルから、約150億ドルまで半減した。

複数のクオンツファクターは、4年ぶりに最も激しい単日変動を記録した。

雪上に霜を加えるように、AIセクターが投資家の資本支出リターンへの疑念から弱含みを見せていた最中、一見地味な連邦準備制度理事会（Fed）の金利会議が、新議長ワーシュ（Kevin Warsh）氏のインフレ抑制への決意に対する疑念を市場に抱かせ、長期米国債利回りの上昇を引き起こした。

5年から30年の利回り曲線の傾きは、一週間で2025年8月以来最大の拡大を記録した。

Wolfe ResearchのクオンツアナリストYin Luo氏は、長期利回りの上昇は経済の強さを反映するよりも、むしろインフレ期待の高まりと、長期国債保有に対する期間プレミアムの上昇によるものだと指摘している。

「4年で最悪」のモメンタム後、単日で「最強」の反発

クオンツファクターの観点から見ると、この市場の変動の激しさは特に際立っている。いわゆる「モメンタム戦略」、つまり直近の強気銘柄に賭ける戦術は、2020年以来最も深刻な4日間連続の下落を経験した直後、単日で同期間最強の反発を記録した。

データの対比も驚くほどである。今週のS&P500指数の日平均変動幅は1％未満だが、ゴールドマン・サックスの主要モメンタム指数の日平均変動幅は10％近くに達している。

このことから、一部のアナリストは、このような激しい変動シグナルが和らぐまでは、株式市場全体の反発に過度な期待を寄せるべきではないと警告している。

7月全体を振り返ると、ゴールドマン・サックスの高ベータ・モメンタムバスケットのパフォーマンスは、2000年11月以来最も悪い月となった。バスケット内の元々人気のあったロングポジションは広範にわたって大幅下落した一方、以前から大量に空売りされていたソフトウェア株が逆に上昇した。

同時に、長期にわたって低迷していたバリュー、クオリティ、低ボラティリティファクターが明確に反発し、AI主導の相場以降の市場スタイルの順序を初步的に逆転させた。

S&P500等加重指数、低ボラティリティ指数、AI関連銘柄を除外したS&P500指数は、今週相次いで過去最高を更新した。

Allspring Global Investmentsのシステマティック株式リサーチ責任者Wai Lee氏は、最近のモメンタムの弱さは、全面的な崩壊や修正というよりも、むしろスタイルローテーションのように見えるとし、市場はより優れた投資リターンと自由キャッシュフローを実現する企業を報いていると述べている。

市場は本当に底入れしたのか？アナリストの見解は分かれている

分析によると、週末の反発は確かに市場に一息つく余地を与えた。

半導体株は6月以来最も明るい二日間の上昇を記録し、韓国の半導体大手が集中するKOSPI指数は一時18.5％暴騰。S&P500指数は50日移動平均線を再び上回り、恐怖心を示すVIX指数も今週早々の20以上から15.99まで低下した。

しかし、Horizon Investmentsのリサーチ責任者Michael Dickson氏は、より慎重な問いを投げかけた。「このモメンタムローテーションは、本当に底入れしたのだろうか？」

Federated Hermesの上級ポートフォリオマネージャーLewis Grant氏は、モメンタム株が大幅に下落し、AIリーダー株の評価も修正された後では、「ローテーションの最も激しい段階はすでに過ぎた」と考えている。

Shell Capitalの投資責任者Mike Shell氏も、自社の証券会社が提供するデータによれば、このモメンタムのポジション解消は終盤に近づいており、リスクリターン比がより魅力的になりつつあると指摘。ただし、これは市場が正確な底を確認したことを意味するわけではないとも強調している。

一方、モルガン・スタンレーのクオンツチームの態度は明らかに保守的だ。Khuram Chaudhry氏率いるストラテジストチームは、金曜日のレポートで、市場感情が悪化し続け、マネーサプライの成長率がピークに達した可能性があるとして、このスタイルローテーションはまだ続くと断言。「今月の感触は、過去とは本当に違う」と述べ、投資家にクオリティファクター株への増資を勧めている。

Simplify資産運用の責任者Paisley Nardini氏は、より広い視点から警鐘を鳴らした。7月の教訓は、「単にインデックスを買う」パッシブ投資戦略が、現在の環境ではもはや十分ではないということだと。アクティブな銘柄選択の価値が再び浮上していると指摘した。

季節要因も今後の見通しに不確実性を加えている。過去の経験から、8月と9月は年間で最も弱い二か月とされており、市場が注目しているのは、今年の恒例の夏末の振動がすでに前倒しで始まっているのかどうかである。

ゴールドマン・サックスのストラテジストPasquariello氏は、最新の週報で比較的楽観的な全体判断を示した。現在の経済の基本的条件は堅調で、企業の収益成長が強く、資金の流れも改善し続けており、1兆ドルを超えるAI資本支出が市場に継続的に流入しているため、米国株式市場の全体的な見通しは依然として前向きであり、基本的な土台は揺らいでいないと述べた。

しかし、彼は「テールリスク」を否定せず、特にグローバル債券市場の長期金利の動向に注意を促した。「存続期間の長い株式にとっては、これが特に重要だ」と述べた。

彼は、S&P500指数は今後も「激しい変動を伴いながらも、緩やかに上昇する」展開を続けると予想しているが、変動の頻度は増えるだろうとし、夏季の市場流動性が薄いため、資金の調整とリスク移転がより困難になる可能性があると警告した。

このため、彼は投資家に対し、今後数週間、「流動性を高め、ポジションの複雑さを減らす」戦略を取るよう勧めている。