高盛：AI関連株の変動は好況の終焉ではなく、企業の第2四半期利益が最大の支え

高盛グループ（GS-US）の最新リサーチによると、投資家は最近の人工知能（AI）関連銘柄の大幅な変動を、株式市場全体の崩壊前兆と捉えるべきではないとされています。同社は、モメンタム主導のテクノロジー株に明らかな調整が生じているものの、企業の収益は依然として強固であり、利益予想は引き続き上方修正されており、AIへの巨額投資が実際に収益に転じ始めている兆しが多く見られると指摘しています。そのため、市場の注目点は「AIへの支出が過剰かどうか」から、「企業利益がこの投資ラッシュをどれだけ持続可能に支えられるか」へと移行していると分析しています。

高盛の米国株式戦略責任者であるBen Snider氏は、最近のAI関連株の売却は突発的ではあるものの、過去のモメンタム取引が過度に集中した後の調整パターンと非常に類似していると述べています。過去の事例では、こうした相場は一時的な整理期間を経て、全面的な弱気相場に発展するのではなく、長期的な上昇トレンドに戻ることが多いとされています。

高盛はまた、ヘッジファンドや上場投資信託（ETF）の投資家が最近、レバレッジを大幅に引き下げており、市場の変動を緩和する要因になっていると指摘しています。全体として、現在の市場のファンダメンタルズは、最近の株価の動きが示唆するよりもはるかに健全であるとしています。

報告書は、今後もAI関連の取引で激しいローテーションや変動が続く可能性があるとしつつも、企業利益が明確に悪化しない限り、今回の好況は投機的な資金流入ではなく、企業の収益の持続的成長に基づいて続くと予測しています。

高盛は、今年第2四半期の決算発表が米国株式市場を支える重要な要因になると強調しています。7月31日時点で、S&P500指数の約3分の2の時価総額を占める企業が第2四半期の決算を公表しており、そのうち64％がウォール街の予想を少なくとも1標準偏差以上上回る利益を達成しています。これは過去で最も強力な決算シーズンの一つです。

同社の推計によると、少数のテック大手が記録した異常に大きな投資利益を除いた場合でも、S&P500企業の第2四半期利益の前年比伸び率は26％に達しています。これらの利益を含めれば、コア利益の前年比伸び率はさらに高い45％に達しています。

平均的な企業でさえ、一般的に市場予想を上回る結果を出しています。高盛の推定では、S&P500企業の第2四半期全体の利益成長率は約12％で、四半期初めのアナリスト予想の9％を上回っており、企業の収益力が継続的に改善していることを示しています。

Snider氏は、AIインフラストラクチャーのサプライチェーンが、企業利益の成長を牽引する最大の力であると指摘しています。高盛の推計では、AIインフラ企業はS&P500の第2四半期の利益成長の約3分の1を占めており、2026年以降、2027年にはその割合が50％を超えると予想されています。

この中で、Alphabet（GOOGL-US）、アマゾン（AMZN-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、NVIDIA（NVDA-US）、ブロードコム（AVGO-US）が、AI関連の利益成長の主な恩恵を受ける企業です。

ただし、高盛は、企業の収益改善がAI恩恵企業に集中しているわけではないと強調しています。超大型テック株の影響を除き、等加重で計算したS&P500指数も着実に上昇しており、企業全体のファンダメンタルズが依然として堅調であり、市場の上昇がより多くの業種に広がっていることを示しています。

強力な決算は、ウォール街が今後の利益予測を引き続き上方修正する要因にもなっています。高盛によると、第3四半期の開始以降、S&P500企業の2027年予想1株当たり利益（EPS）は約1％上方修正されており、多くの業種で予想が引き上げられており、エネルギーと金融セクターの上方修正幅が最も大きくなっています。

しかし、高盛は、企業の利益率が今後の注目点であると警告しています。報告書では、多くの企業が関税やエネルギー価格上昇の影響をほぼ吸収しているものの、アナリストは多くの企業の利益率予測を下方修正し始めていると指摘しており、収益が堅調でもコスト圧力が将来の利益力を侵食する可能性があるとしています。

AI投資に関して、高盛は、超大手クラウドサービスプロバイダーが支出を減らすどころか、さらに投資を拡大していると分析しています。Alphabet、アマゾン、マイクロソフトの第2四半期のクラウド事業の売上高は前年比48％増と、前四半期の39％増を上回りました。Meta Platforms（META-US）の売上成長も市場予想を満たしており、アナリストは今後の資本支出予測をさらに上方修正しています。

高盛の最新推計では、2027年までに、世界的な超大手データセンター事業者の資本支出は1兆ドルを突破し、今回の決算シーズン開始前の予想を1000億ドル以上上回るとされています。

しかし、巨額の投資は大きな資金需要を伴います。データによると、五大超大手クラウド企業の第2四半期の資本支出の合計は1820億ドルに達した一方、同期間のフリーキャッシュフローは約50億ドルにとどまり、差額は1770億ドルに達しています。この資金ギャップを埋めるため、これらの企業は今四半期、債券発行と株式による資金調達を合わせて約1010億ドルを調達しています。

高盛は、大規模な資金調達を警戒すべきサインとは見なさず、むしろ投資家がAI投資が将来的に十分な売上と利益成長をもたらすと信じており、継続的な資本支出拡大を支えている証拠だと解釈しています。同社のアナリストは、今後2年間で資本支出がさらに増加しても、クラウドサービスプロバイダーの売上成長率が支出の増加率を上回ると予想しており、AI投資の長期的なファンダメンタルズをさらに強化すると見ています。