AIチップ調達で史上最大の融資ラッシュ？Citadel：テック大手が2028年までに5000億ドル超の発債へ

全球の信用市場がデータセンター建設に伴う巨額の債務発行をようやく吸収した矢先、さらに規模の大きな新たな融資ラッシュが迫っている。この動きは、投資グレード債市場の構造そのものを変える可能性がある。

米国市場を主に扱うマーケットメーカーであるCitadel Securitiesの最新分析によると、米国の主要テック企業はAIチップの継続的な調達を目的として、2028年までの間に公開市場および私募市場を通じて、合計5000億ドルを超える債務を発行する見込みだという。

Citadelの投資グレード信用研究責任者であるジェフ・イーソン氏は、「現存する市場規模に比べて、これは前例のない規模の資金調達潮になるだろう」と指摘。さらに、「この予測はむしろ保守的だ」と述べ、実際の額はさらに膨らむ可能性を示唆している。

イーソン氏の試算では、5000億ドルの債務発行が実現すれば、これはブルームバーグ米国投資グレード指数の5％以上を占めることになる。つまり、投資家は現在保有するテクノロジー、メディア、通信（TMT）セクターのポジションを縮小せざるを得ず、新たな債券供給に資金を振り向ける必要が出てくる。

実際、これまでのAI関連の債務発行額はすでに約5700億ドルに達している。これは主にアマゾン（AMZN-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、アルファベット（GOOGL-US）傘下のGoogleといった「ハイパースケールクラウドプロバイダー」によるもので、データセンターの拡張に資金を充ててきた。

米国市場だけでも、昨年以降、最大5年物の短期債として約600億ドルが吸収されている。

しかしイーソン氏は、これらの額もAIチップ調達の需要に比べれば「はるかに小さい」と警告する。彼の推計では、2028年単年度だけでも、チップメーカー関連の債務発行が2500億ドルを超える可能性があるという。

「投資家は、このような規模の資金調達の衝撃を、これまで一度も経験したことがない」とイーソン氏は強調する。

構造面では、このAIチップ関連の債務は3年から5年の中期を中心に発行されると見込まれている。これはチップの使用サイクルと一致するためだ。また、一部の発行は144Aルールに基づく私募債として行われる可能性もある。

このため、市場は短期間に集中して大量の債券供給を吸収しなければならない状況に直面する。

最近では、AI企業のAnthropicが、GoogleのカスタムTPUチップを購入するための約350億ドル規模の融資を実施した。これは私募信用市場において、史上最大級の取引の一つとされている。

注目すべきは、博通（Broadcom）がこの債務の上位優先順位部分に対して信用保証を提供しており、ウォール街の主要銀行がこの債権を市場で取引できるようにしている点だ。

また、もう一つのAI大手であるOpenAIも、事業拡大に伴うキャッシュ消耗が著しく、大型金融機関からの債務支援や保証スキームに依存する度合いが高まっている。

Citadelは2024年初頭に投資グレード信用市場に本格参入したが、同社のグローバル信用取引責任者であるサム・バーベリアン氏によると、昨年の同部門の名目取引高は約5000億ドルに達したという。

イーソン氏と投資グレード信用アナリストのタッカー・ロバーツ氏は共に、AIチップ関連の債券が大量に市場に投入されれば、投資グレード市場に新たなベンチマークセグメントが生まれる可能性があると指摘。これは信用スプレッドの動向、ポートフォリオ戦略、さらにはAI産業全体の資本配分のあり方を変えるだろうと予測している。

イーソン氏は総括して、「これは単なる資金調達規模の問題ではない。投資グレード市場の構成そのものを根本から変える可能性がある」と述べている。