停滯性通膨警訊？アメリカ7月サービス業は需要堅調もコスト高、雇用指標は縮小

アメリカ 7 月サービス業は拡張を続け、新規受注と商業活動が加速して成長した。これは第3四半期初頭における国内需要の強さを示している。

ただし、投入コストが大幅に上昇し、雇用指標が再び縮小に転じたことで、市場は経済成長とインフレ圧力が共存する状況を認識している。これは、労働市場がまだ明確に悪化していない中で、FRBが引き続きインフレ抑制を政策の中心に据える根拠となっている。

アメリカ供應管理協會 (ISM) は水曜日 (5日) 、7月の非製造業景気指数が6月の54.0から54.1へ微増したと発表した。これは市場予想の54.5を下回るものの、景気の荣枯を分ける50を超えており、拡張局面が続いていることを示している。サービス業はアメリカ経済活動の3分の2以上を占めており、その安定した拡張は消費者および企業の需要が依然として強固であることを意味している。

【アメリカ 7 月 ISM 非製造業指数 主要項目】(50が荣枯線)

- 商業活動指数：59.1（前月55.4） - 新規受注指数：57.2（前月55.1） - 雇用指数：47.4（前月51.2） - サプライヤー納期指数：52.8（前月54.4） - 在庫指数：51.4（前月51.2） - 価格指数：70.3（前月67.7） - 未処理受注指数：50.9（前月54.9） - 新規輸出受注指数：52.0（前月50.4） - 輸入指数：51.8（前月49.4） - 在庫見通し指数：52.5（前月52.6）

新規受注と商業活動が加速：ワールドカップが一時的要因に

ISMサービス業の新規受注指数は55.1から57.2へ上昇し、市場予想の55.9を上回った。商業活動指数は5カ月ぶりの高水準となった。小売、運送・倉庫、建設など13のサービス業界で業務成長が報告され、4業界のみが縮小した。

新規受注の増加は輸出需要の改善にも支えられている。輸出・輸入指数ともに4月以来の高水準となった。しかし、未処理受注の増加は小幅であり、前月比で明らかに減速している。サプライヤー納期指数は54.4から52.8へ低下したが、50を上回っており、納期の遅れが続いていることを示しており、企業のコスト負担を加重させている。

一方、S&Pグローバルが発表した7月のアメリカサービス業購買担当者景気指数（PMI）確定値は、6月の51.2から54.6へ大幅に上昇した。これは当初予想の53.6を上回り、2025年10月以来の最高値であり、2024年5月以来最大の単月上昇幅となった。

S&Pグローバルの調査によると、サービス業の新規業務の伸びは19カ月ぶりの高水準に達し、企業の来年までの事業活動に対する自信も昨年11月以来の高水準となった。民間部門の雇用者数は4月以来初めて増加した。総合PMIから読み取れる第3四半期初頭の米国GDP成長率（年率換算）は2.3％と、第2四半期調査時の1.5％を上回っている。

しかし、S&Pグローバル市場財智のチーフビジネスエコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は、7月の成長加速には一時的要因が含まれていると指摘する。消費者向けサービス業はワールドカップや独立記念日のイベントで恩恵を受け、需要の伸びは4年超ぶりの大きさとなった。また、月初の地政学的不透明感の低下と原油価格の下落も企業にとって追い風となった。しかし、月末にペルシャ湾の紛争が再燃したことで、こうした好材料は徐々に薄れていく可能性がある。

コスト上昇、雇用縮小でFRBは引き続きインフレ対策を注視

価格と雇用は、ISM報告書の中で最も懸念される項目となった。7月のサービス業支払価格指数は67.7から70.3へと急騰し、市場予想の65.0を大きく上回った。米イラン間の一時的合意が破綻したことで、原油価格とガソリン価格が再上昇し、サービスおよび原材料コストを押し上げた。サプライヤーの納期遅延も価格上昇圧力をさらに強めた。

S&Pグローバルの調査でも、企業の投入コストの上昇率は2022年11月以来最大となり、企業の販売価格の上昇率は1年間で最も速かった。エコノミストは、原油価格が下落しても、人工知能（AI）への投資ブームが基礎的インフレを高水準に維持する可能性があると警告している。

需要の堅調さと価格上昇に対して対照的なのは、ISMサービス業雇用指数が6月の51.2から47.4へと急落したことだ。これは市場予想を下回り、3月以来最大の縮小幅となった。この指標は過去5か月のうち4か月間、50を下回っており、コストが高止まりし、利益マージンが圧迫される中で、企業の採用姿勢が慎重になっていることが示されている。

ただし、ISM雇用指数は過去において公式のサービス業雇用者数の信頼できる先行指標ではなかった。エコノミストは現在の労働市場を「低採用、低解雇」と表現しており、雇用がまだ明確に失速していないため、FRBは引き続きインフレ問題を優先できると考えている。

連邦準備制度理事会（FRB）は先週、フェデラルファンド金利目標レンジを3.5％～3.75％で据え置いたが、3人の当局者が25ベーシスポイントの利上げを主張した。市場予想では、7日（金）に発表される7月の非農業部門雇用者数は8万人増と、6月の5.7万人増を上回る見込みで、失業率は4.2％で維持されると予想されている。