米銀がSK海力士に五大利点を指摘し、株価倍増を予想。HBM市場の覇権は盤石

米国銀行は再びSK海力士の調査対象に加え、韓国株式に対して「買進」評価を付与しました。同時に、SK海力士のADR（SKHY-US）も調査対象とし、250ドルの目標株価を提示しています。米銀は、AIインフラの拡大に伴う高帯域メモリ（HBM）需要の持続的成長が、同社の新たな収益のスーパーサイクルを牽引すると予想しています。

米銀は、SK海力士がAIインフラ拡大における戦略的ポジションにあることが市場で十分に評価されていないと指摘し、楽観的な見通しを支える五つの理由を提示しました。

第一に、SK海力士はHBM市場で依然としてリードしています。AIサーバーにおける高性能メモリ需要の高まりを受けて、米銀は2028年までにSK海力士がHBM市場およびQLC NANDを採用した企業用SSD市場で、ともに40%以上のシェアを維持できると予測しています。

第二に、メモリ価格と利益率にはまだ上昇余地があります。SK海力士の2026年第二四半期の売上高は79兆ウォンで、前四半期比51%、前年同期比257%の大幅増となりました。営業利益率は76%に上昇し、DRAMとNANDの営業利益率はそれぞれ81%と65%に達し、いずれも過去最高を更新しました。

米銀は、第三四半期のDRAM平均販売価格（ASP）が前四半期比25%上昇し、第四四半期にはさらに9%上昇すると予想しています。これは市場の一般的な予想を上回る水準です。つまり、同社の業績がすでに過去最高を記録しているにもかかわらず、今後数四半期にわたり利益のさらなる改善が見込まれます。

第三に、収益規模のさらなる拡大が期待されます。米銀は、SK海力士の2026年第三四半期の営業利益が81兆ウォンに達し、第四四半期には90兆ウォンを超えると予測しています。これにより、年率換算での営業利益は300兆ウォンを超えます。米銀は、DRAMの営業利益率が80%以上で推移することを前提に、この水準の収益が2028年まで持続すると見込んでいます。

第四に、米国の大型テック企業によるAI関連の資本支出はまだピークに達していません。米銀は、ハイパースケールのクラウドサービスプロバイダーが2027年に投資を増やすだけでなく、2028年には年間資本支出が1兆ドルを超える可能性があると予測しています。また、先進メモリを搭載したAIデータセンターへの投資割合も増える見込みです。

市場では大手テック企業の資金調達や負債に関する懸念が指摘されていますが、米銀はAIデータセンターへの資本支出削減を懸念するのは時期尚早だと分析しています。関連投資が継続する限り、HBMおよび企業用ストレージ製品の需要は支えられるとの見方です。

第五に、競争の脅威と現在の評価水準が株価に好影響を与えると米銀は判断しています。たとえ三星電子がHBMに追加投資したとしても、2028年までの世界シェアは30%から40%にとどまり、SK海力士のリードを脅かすには不十分だと予測しています。中国のメモリメーカーは同期間、全世界の対象市場におけるシェアが10%未満にとどまり、価格への圧力は限定的であると分析しています。

評価面では、SK海力士の現在の株価は、米銀が予想する2027年から2028年の利益に対して約4倍のPERに相当し、過去の水準から見ると低水準です。米銀は8倍のPERを適用して300万ウォンの目標価格を算出しましたが、これは同社がDRAM業界の他社に対して想定する9～11倍の適正PER範囲を下回っています。つまり、メモリ市況が予想通り持続すれば、株価にはさらなる上方修正の余地があると示唆しています。

SK海力士のADRについては、250ドルの目標価格を設定しています。これは韓国株の目標価格を換算したものより約20%のプレミアムを反映しています。米銀は、このプレミアムはADR上場後の取引実態を反映しており、2027年から2028年の予想PERにおいて、美光がSK海力士の韓国株に対して持つプレミアムと一致していると説明しています。