AI需要が記憶體革命を引き起こす 3兆ドルの「Memi」新勢力が台頭

人工知能（AI）の波が半導体産業のバリューチェーンを押し上げており、かつて市場分類になかった新たな投資セクターが急速に形成されつつある。投資家たちはこれを「Memi」と名付けた。このセクターには専用の銘柄コードはないが、7,000億ドル規模のAIインフラ建設ブームの中で巨額の資金を吸収しており、世界の資本市場の神経中枢となっている。

アマゾン（AMZN-US）、Google（GOOGL-US）、Meta（META-US）、マイクロソフト（MSFT-US）といったクラウドサービス大手にとって、膨大なデータセンターを建設する過程で十分なストレージチップを確保することは、成功の鍵を握る重要なボトルネックとなっている。

世界を見渡すと、高級メモリチップの供給のほとんどは、米国のマイクロン・テクノロジー、韓国のSKハイニックス、そして韓国のサムスン電子という3つの主要メーカーに集中している。

前例のないAI需要の恩恵を受け、この3社の時価総額はいずれも1兆ドルに達するか、それを突破しており、株価はなおも強気で上昇している。

しかし、一般の投資家にとっては、注意が必要である。「Memi」セクターの影響力は、すでに米国の小型株ファンド、国際株式ファンド、新興市場ファンドなど、多様な銘柄に波及している。

これは、一見分散投資されており、リスクがコントロールされているように見えるポートフォリオでも、実際の「Memi」への露出が投資家の予想をはるかに超えている可能性があることを意味する。

関連銘柄が次々と上昇しているものの、今後数四半期にわたってテック大手が資本支出を削減すれば、このセクターの相場は急激な修正に見舞われる可能性もある。最近のテック株の値動きの乱高下を考えると、こうした調整の圧力はすでに始まっているかもしれない。

今年のパフォーマンスを振り返ると、マイクロンの株価は累計で240％上昇し、時価総額は1.1兆ドルに達した。SKハイニックスは今月、ナスダックに上場し、調達額は265億ドルに達し、外国企業による米国上場での資金調達規模として過去最高の記録を樹立した。サムスンは韓国証券取引所で年内に116％上昇し、驚異的な勢いを見せている。

記憶體と半導體が融合し、AIブームの新たな指標に

「Memi」という名称は、資産運用会社ハーバーキャピタルが年中投資家向け展望会議で使用したものに由来する。ハーバーキャピタルのマルチアセット・ソリューションズ責任者であるスペンサー・ラーナー（Spencer Lerner）氏は、「Memory」と「Semiconductor」を組み合わせて「Memi」としたのは意図的であると認めた。というのも、現在のストレージチップは半導体分野全体の主要な指標となっているからだという。

ラーナー氏は、多くのAI関連セクターの中で、半導体株の今年の上昇は目覚ましいものだったと指摘する。メモリチップ、電源チップ、アナログチップ、演算チップのいずれも、今年のパフォーマンスが非常に優れており、「米国テックセブン」と呼ばれる大手テック企業の上昇を上回った。

過去のAIブームでは、市場の注目は主にNVIDIAのGPUに集まっていたが、現在ではメモリチップが新たな注目ポイントになりつつある。

需給逼迫で価格堅調 定価優位性は最低2年続く

周知の通り、NVIDIAの高性能チップは、大規模なAIモデルを実行する際に、「DRAM」と呼ばれる主要なメモリチップと組み合わせる必要があり、モデル訓練に必要な膨大なデータのやり取りを支える。

ハーバーキャピタルのレポートによると、DRAMの価格は依然として非常に堅調であり、2028年までに実質的な供給増加は難しいとされている。

これは、マイクロン・テクノロジー（MU-US）、SKハイニックス（000660KS）、サムスン（5007-TW）という「Memi」の3大リーダー企業が、少なくとも2年間は強力な価格主導権を維持できることを意味する。

マイクロンのCEO、サンジェイ・メヘロトラ（Sanjay Mehrotra）氏は第3四半期の決算説明会で、AIストレージ帯域に対する需要は「限りない」と述べた。

マイクロンは、極めて希少な製品価格設定能力により巨額の利益を得ており、四半期の売上高は415億ドルに達し、前四半期比74％、前年比346％の大幅増となった。このうち、DRAM事業の売上は313億ドルと過去最高を記録し、前年比343％増となり、当四半期の売上高の76％を占めた。

また、ロングヒル・インベストメントは今年4月、記憶體チップに特化した世界初のETF「DRAM」を上場した。このETFの上位3銘柄は、マイクロン、SKハイニックス、サムスンである。

このETFは上場から1年未満で、累計リターンはすでに162％に達しており、今年6月のピーク時には180％に達したこともあり、市場の熱狂ぶりがうかがえる。

関連企業が多様な資産市場を実質的に支配

「Memi」という名称は一見ユーモラスな非公式な呼び名に聞こえるかもしれないが、これらのメモリチップ企業は、公募株式市場に実際のドミノ効果をもたらしており、一見無関係な市場セクター同士を密接に結びつけている。

ラーナー氏は分析し、今年、米国の小型株、新興市場株、米国以外の先進市場株のすべてが米国大型株を上回るパフォーマンスを記録したが、この3つのセクターの上昇の原動力は、いずれも同じメモリチップ企業にさかのぼることができるとしている。

新興市場では、関連指数の過去1年のリターンは43.51％に達しており、その大部分の上昇は韓国のサムスン、SKハイニックス、そして台湾のTSMC（2330-TW）によるものだ。

ラーナー氏は、この上昇は投資家がより高いPERを支払うという単純な現象ではなく、企業の利益が実際に成長していることに基づくものだと強調している。現在、韓国と台湾の株式はこの指数の51％を占めている。

この現象は他の海外市場でも同様に見られる。欧州、オーストラリア、極東地域を含む米国以外の先進市場では、MSCI指数は過去1年間で20.8％上昇しており、そのほとんどは日本による貢献だ。

同期間、MSCIジャパン指数は29.5％上昇し、これは主に日本の半導体製造装置メーカーとメモリチップ企業、すなわち東京エレクトロンや、2017年に東芝のストレージ事業から分社化したキオクシアによるものだ。

過去のパフォーマンスが地味だった小型株市場でさえ、AI関連のテーマが株価を強力に押し上げている。MSCI小型株指数は過去1年間で30.2％上昇しており、その最大の構成銘柄は、フラッシュメモリを基にした高性能メモリカードを製造するサンディスクである。

ラーナー氏は総括して、今年の株式市場の大部分の論理は、3つの核心的な問いに要約できると述べた。「ボトルネックはどこにあるのか？」「超大規模クラウドサービスプロバイダーと新興クラウド企業の資金はどこに向かっているのか？」「この資金の流れの最終受益者は誰か？」このロジックを理解すれば、今年の大部分の株価パフォーマンスを簡単に読み解くことができるという。

伝統的な景気循環から脱却できるか、それとも歴史の宿命に逆らえないか

もちろん、メモリチップ市場はかつてないほど強い景気循環産業として知られており、過去には繁栄と大不況のサイクルを何度も繰り返してきた。

各メーカーが巨大な需要に応えるために生産能力を拡大し続けると、最終的に供給過剰となり、チップ価格が暴落する傾向がある。

しかし、AIインフラ建設による前例のない投資規模の支えがあり、より強力なAIモデルがビジネスルールを根本から変えるという市場の確信もあり、多くの楽観論者は、メモリチップ市場が過去のサイクルの呪いから完全に脱却できるかもしれないと考えている。

もしこの見方が正しければ、「Memi」セクターは一過性の市場ブームではなくなるかもしれない。しかし、もし歴史のサイクルが再び繰り返されるなら、この高需要によって築かれた「Memi」セクターは、最終的に資本市場における一時の「記憶（memory）」で終わる可能性もある。