大手証券が記憶体株を評価転換：最激しい修正は終了、AI需要が次の上昇を牽引　サムスン、海力士を注目

モルガン・スタンリーが最新の記憶体産業に関するリサーチレポートを発表し、今年に入ってからの記憶体株の大幅な調整はほぼ終了に近づいていると指摘した。市場の関心は徐々に価格循環から資本還元へと移っており、株式の自己買上げ、自由キャッシュフロー、長期供給契約（LTA）といった要素が、次なる株価上昇の重要な触媒になると予測している。

空売り寄りの立場で知られるアナリスト、ショーン・キム氏は、現在のバリュエーションは魅力的な戦術的参入タイミングを提供していると述べた。最近の調整は、AIスーパーサイクルの中における一時的な変動にすぎないと分析している。

同レポートによれば、モルガン・スタンレーはすでに7月初めに、DRAM価格の上昇ペースが鈍化することや、市場のポジションが集中していることから、記憶体株が短期的な反落の可能性があると警告していた。その後も市場はAIに関する資本支出や需要に対して楽観的な姿勢を維持しているものの、2026年第4四半期以降のDRAM価格上昇率の減速、在庫の徐々な回復、新たな供給の増加といった現象に注目し始め、今後の利益上方修正に対する慎重な姿勢を見せている。

しかしアナリストらは、最近の調整を通じて記憶体株のバリュエーションは明らかに改善しており、今後の資本還元政策が加速する可能性があるとみている。

モルガン・スタンレーは、AIがもたらす需要と従来の記憶体景気循環が衝突するものではないと強調している。確かにDRAM価格の前年比上昇率はピークに達した可能性があるが、今回のAI導入サイクルの規模は歴史的に類を見ないほど大きく、価格の年間上昇率は一時的に700％に達した。これは過去の最高値の約7倍に相当する。DRAMはAIインフラ建設における重要なボトルネックの一つとなっており、にもかかわらず、関連銘柄には今後12カ月の予想PER（NTM P/E）で約3倍という評価しかされておらず、長期的な成長プレミアムがほとんど反映されていないと指摘している。報告書は、投資家がAIが業界の収益サイクルを延長すると信じ始めるならば、評価倍率にはさらに拡大の余地があると結論づけている。

個別の企業に関しては、モルガン・スタンレーはサムスン電子（Samsung Electronics）およびSK海力士（SK hynix）の目標株価を据え置きつつ、利益予想を見直した。SK海力士については、2026年の1株当たり利益（EPS）予想を13％上方修正した。これは第2四半期の資産売却益を反映したものだ。一方、サムスン電子は、コンシューマーエレクトロニクス部門の業績低迷を受け、2026年のEPS予想を10％下方修正した。2027年から2028年にかけての予測は小幅な調整にとどまっている。

レポートは、記憶体産業は2026年第4四半期からサイクル後半に入ると予測しており、今後企業は価格の急騰によるオペレーティングレバレッジに依存するのではなく、資本還元、長期供給契約（LTA）、安定した収益力、自由キャッシュフローの状況をより重視するようになると分析している。最近の利益予想の修正幅は明らかに落ち着いてきており、最も悲観的な時期はすでに過ぎ去った可能性があると指摘している。

産業調査によれば、2026年第3四半期（3Q26）のDRAM契約価格は初期取引時点で四半期比約15％上昇したが、モルガン・スタンレーが当初予想した20％をやや下回っている。一方、3Q26のNAND価格は四半期比約20％上昇した。2026年第4四半期（4Q26）以降の価格上昇率の鈍化に伴い、顧客の先行備蓄意欲は低下しているが、新たに増加する生産能力の多くはコンシューマー向け製品からエンタープライズ向けSSD（eSSD）へとシフトすると見られており、AIサーバー需要の継続的な成長によって追加供給は吸収されると期待されている。

報告書はさらに、市場はすでに今後12カ月間のEPS成長の減速リスクを十分に織り込んでいると指摘している。しかし、AIがもたらす需要は単なる景気循環ではなく、構造的な変化である可能性が高い。そのため、過去の周期株の評価方法で記憶体産業を評価することはもはや適切ではないかもしれない。企業が株主還元を積極的に進めれば、市場は産業全体の価値を再評価するだろうと述べている。

モルガン・スタンレーは最後に、長期的には楽観的な見方を維持している。AIに関する資本支出、エージェント型AI（Agentic AI）の急速な発展、そしてサムスン電子とSK海力士の2027年における利益が25％から50％成長する見通しなどが、産業の基本面を支えると分析している。レポートは、両社の目標株価は現時点の株価と比べて60％以上の上行余地があると試算している。短期的には、7月の大幅なポジション解消後に、市場の追加入り資金が再び流れ込んできており、今後もAI資本支出の恩恵を最も受けるDRAMおよびニッチメモリ（DDR4、SLC NANDなど）が好まれると予想されている。