米国債の利回りにようやく救い手？ 財務省が長期債発行縮小を示唆

米国財務省が今週、債務発行に関する表現を見直したことで、市場では政府が20年物および30年物の国債入札規模を縮小する可能性があるとの見方が広がっている。これは長期金利の上昇を抑えるための措置と解釈されており、長年にわたって米国債の発行残高は増え続けるという市場の前提を覆すものだ。

米国は長年にわたり巨額の財政赤字を維持しており、国債市場の規模は2018年以降、約2倍に膨れ上がり、現在は約31兆ドルに達している。近年の財務省は資金調達の多くを1年以内に償還期限を迎える短期国庫証券（T-Bills）に依存してきたが、市場関係者の多くは将来的に中長期国債の発行拡大が必要になると予想していた。

しかし、財務省は水曜日、四半期ごとの再融資に関する声明の中で、「将来の潜在的増加」という従来の表現に代えて、「将来の潜在的な調整」という新たな言い回しを使用した。財務長官ベセント氏がこれまで10年物国債利回りを経済の重要な指標と位置づけてきたことから、この文言の変更は市場に強いインパクトを与え、財務省が長期債の供給を制限し、新たに発行する債券をよりコストの低い短期〜中期の銘柄に集中させる可能性があると解釈されている。

道明証券（TD Securities）の米国金利戦略責任者であるジェナディー・ゴールドバーグ氏は、この声明は長期債の供給が将来的に減少する可能性を示唆していると指摘。これにより、イールドカーブの長期側における市場の雰囲気が改善する可能性があると分析している。長期債は最近、海外需要の低迷、世界中の金利上昇、財政に対する懸念、そしてAlphabetなどテクノロジー大手がAI投資のために大量に社債を発行していることによる競合要因など、複数の圧力にさらされている。

TD証券は、財務省が最早2025年5月にも20年物および30年物国債の入札を削減し、一方で2年物から10年物までの国債発行を増やす可能性があると予測している。

一方で、ドイチェ銀行のストラテジスト、スティーブン・ゼン氏は、政府の巨額な資金需要を考えると、長期債発行の削減はベースケースではないと指摘。財務省は依然としてイールドカーブ全体を通じて資金を調達せざるを得ないと分析している。彼によれば、文言の変更は、将来的な入札拡大に対する市場のネガティブな反応を一時的に和らげるためのものにすぎない可能性があるという。

さらに、カナダ・インペリアル商業銀行（CIBC）のマイケル・クロートリー氏は、特定の利付国債の入札縮小が「そもそも検討対象に入っていない」と断言している。短期債の発行を大幅に増やせば、より多くの買い手を惹きつけるために短期金利自体も上昇するリスクがあり、財政負担の軽減にはつながらないと指摘する。

2023年に財務省が予期せず長期債の増発ペースを鈍化させた際には、米国債市場は大きく反発した。30年物利回りは同年10月の約5.18％の高値から、年末には4％をわずかに超える水準まで低下した。フランス・パリ銀行のストラテジスト、グニート・ディングラ氏は、長期債の入札縮小が利回り低下を促す有力な手段の一つであると認めた上で、財務省が段階的に情報を出すようであれば、2023年のようなサプライズ効果は薄れると警告している。