華爾街不信AI紅利能持久？SanDisk、美光估值跌至科技股谷底 6倍本益比引兩派論戰

人工知能 (AI) が高帯域メモリ (HBM) や企業用ストレージ需要を牽引し、メモリメーカーの利益予想は引き続き上方修正されている。しかし、市場の評価はむしろ低下し、大手テクノロジー株の中でも最も低い水準にまで下がっている。SanDisk (SNDK-US) と米国のマイクロン・テクノロジー (Micron Technology) (MU-US) の現在の予想株価収益率（PER）はそれぞれ約6.0倍と6.3倍であり、市場ではこれが真の割安水準なのか、それともメモリ景気がいずれ反転するという投資家の不安を反映しているのか、議論が巻き起こっている。

市場データによると、SanDisk (SNDK-US) は6.0倍の予想PERで、米国の大手テクノロジー株の中で最も低い評価を受けている。マイクロン・テクノロジー (MU-US) は6.3倍でこれに続く。両社の今年の株価はそれぞれ444.4％と216.1％大幅に上昇したが、ウォール街は依然として景気循環の底にある企業と同じような評価基準でこれらを扱っている。

一方、GoDaddy (GDDY-US) の予想PERは8.6倍で、今年の株価は28.2％下落している。スーパーマイクロコンピュータ (Super Micro Computer) (SMCI-US) は8.9倍で、過去最高値から75.4％低い。Adobe (ADBE-US) は9.9倍で、今年26.7％下落。Gartner (IT-US) は11.7倍で、過去最高から68.8％下落している。

- SanDisk (SNDK-US): 予想PER 6.0倍、2026年株価リターン +444.4%、過去最高比 -45.7% - マイクロン・テクノロジー (MU-US): 予想PER 6.3倍、+216.1%、-28.6% - GoDaddy (GDDY-US): 8.6倍、-28.2%、-58.7% - スーパーマイクロコンピュータ (SMCI-US): 8.9倍、+3.4%、-75.4% - コグニザント・テクノロジー・ソリューションズ (CTSH-US): 9.3倍、-32.4%、-36.3% - ジェン・デジタル (GEN-US): 9.4倍、+0.5%、-13.5% - Adobe (ADBE-US): 9.9倍、-26.7%、-63.2% - HP (HPQ-US): 10.3倍、+26.7%、-23.3% - Gartner (IT-US): 11.7倍、-27.9%、-68.8%

出所：Koyfin

注目に値するのは、これらの低評価が利益予想の下方修正によるものではないことだ。むしろ、市場が将来の利益予想を次々と上方修正している中で、評価が下がっているのである。

現在の市場予想では、SanDisk (SNDK-US) の今後12カ月間の1株当たり利益（EPS）は214.32ドルに達するとされ、3カ月前のおよそ168ドルから27.6％上昇している。しかし、株価は過去最高値から約46％下落している。

マイクロン・テクノロジー (MU-US) も同様で、アナリストは今後12カ月のEPSが144.21ドルになると予想しており、3カ月前の約114ドルから26.7％上昇しているが、株価は過去最高比で約29％低いままとなっている。

市場関係者は、これは株価の上昇スピードが利益予想の上昇を大きく下回っており、その結果としてPERが急速に圧縮されていることを意味すると指摘している。

しかし、一部の分析では、メモリは半導体業界の中でも景気循環が最も激しい分野の一つであり、過去の経験から、メモリ株は利益がピークに近づいたときにこそPERが最も低くなることが多いとされる。供給が徐々に増加し、価格が下落すれば、企業の利益は急速に減少する可能性があり、そのとき現在の6倍という低PERは一気に逆転して高PERに見えるようになるかもしれない。

一方で、AIが産業の循環構造を変えるかどうかが、市場最大の論点となっている。

最新の決算発表で、SanDisk (SNDK-US) は、複数年にわたる供給契約や固定価格・最低価格保証付きの新しいビジネスモデルを推進しており、2027会計年度には出荷ビットの半数以上をカバーし、2028会計年度には約三分の二まで引き上げる予定だと述べた。これらの長期契約により、合計165億ドルの財務的保証が得られており、メモリ価格の変動リスクを低減できるとしている。

一方、マイクロン・テクノロジー (MU-US) も最近、顧客と16件の長期供給契約を締結し、契約期間が2030年まで延長されたと発表した。最新の業績予想では、今四半期の売上が約500億ドル、前四半期は414.6億ドルだったとし、AI需要が依然として強力であることを示している。

最近、マイクロン、SKハイニックス、サムスン電子など主要なHBMサプライヤーは、2026年および2027年の高帯域メモリ生産能力のほとんどがすでに販売済みであると表明している。AIサーバーが引き続きDRAMおよびNAND Flashの需要を牽引し、大手クラウドサービスプロバイダーがAIデータセンターへの投資を拡大し続けていることから、市場はメモリ産業が過去とは異なる新たな景気循環に入ったかどうかを再評価し始めている。

アナリストらは、AIの長期的な需要がメモリ価格と企業利益を高水準で維持できるのであれば、現在の約6倍の予想PERは非常に割安なものになるだろうと指摘している。逆に、AI需要が最終的に従来の半導体景気循環に戻るのであれば、現在の低評価は利益がピークに近づいているという市場の予想を反映しているにすぎない可能性がある。

つまり、SanDisk (SNDK-US) とマイクロン・テクノロジー (MU-US) は、AI投資ブームの中で最も代表的な評価観測指標となっており、市場が真に注目しているのはAI需要が継続するかどうかだけでなく、AIが過去の高度な循環性を持つメモリ産業のビジネスモデルを永久に変えることができるかどうかである。