Fedはまだ利上げできるのか？　非農業部門雇用データを見て華爾街は「ひとまず待て」と判断、利上げが製造業の回復を阻害する恐れ

アメリカの7月非農業部門雇用は予想外に2万3000人減少しました。また、6月の増加分は5万7000人から2万人へと大幅に下方修正されました。この結果、市場は連邦準備制度理事会（Fed）が9月に利上げを行う条件が整っているかどうかを疑問視し始めています。

しかし、華爾街のアナリストらは一般的に、1か月の弱いデータだけでは労働市場が景気後退に入ったとは言えないとしています。ただ、Fedが利上げが雇用に与える影響を再評価するには十分な材料であり、9月に利上げを見送る可能性が明確に高まっています。

アメリカの7月の失業率は4.2%から4.1%に低下しましたが、これは主に労働参加率の持続的な低下によるものです。先週、Fedは9対3の票差で金利を3.50%～3.75%の範囲で据え置くことを決定しました。異議を唱えた3人の委員は、金利を0.25ポイント引き上げることを求めました。雇用統計発表後、先物市場での9月利上げの確率は55%から40%へと低下しました。

「治療が病気よりも悪い」可能性がある――利上げはまず製造業を傷つける

Annex Wealth Managementのチーフエコノミスト、ブライアン・ジェイコブセン氏は、Fedは今後特に慎重になる必要があると指摘します。利上げは通常、最も早くかつ最も深刻に製造業に打撃を与えます。現在、製造業の雇用はようやく回復の兆しを見せているところですが、インフレ抑制のために金融引き締めを進めれば、その芽生えを潰してしまう可能性があるのです。

ジェイコブセン氏は、現在のサービス部門のインフレは徐々に落ち着きつつあり、商品価格の上昇は関税やエネルギー費用によって主に推進されており、金融政策の緩和過剰によるものではないと分析しています。このような状況下では、利上げがインフレの根本原因に対処する効果は限定的であり、経済に与える代償がその成果を上回る可能性があると警告します。特に7月の雇用の弱さは構造的な悪化というより、季節要因によるものかもしれません。

彼は、構造的なインフレ問題に対しては、パウエル議長が利上げではなく資産負債表の縮小を優先する可能性が高いと予測しています。もし9月の会合でも多くの意思決定者が利上げを求めれば、パウエル議長自身が反対票を投じることもあり得ると述べています。

単月のデータはトレンドではないが、利上げ停止の根拠にはなる

Ameriprise Financialのチーフマーケットストラテジスト、アンソニー・サグリムベーネ氏は、7月の非農業部門雇用がマイナスになったとしても、アメリカの労働市場全体は依然として健全だと指摘します。「一つの数字がトレンドを形成するわけではない」として、過度な解釈を戒めています。ただし、この報告書は、Fedが9月に利上げを停止する余地を明らかに広げたと評価しています。

サグリムベーネ氏は、Fedの最近の政策議論はインフレ抑制に偏りすぎていたが、弱い雇用データによって議論の方向性が再調整され、意思決定者たちが「完全雇用」という法定任務にもっと注目するようになると指摘します。今後の利上げが企業の採用意欲をさらに抑圧する可能性があるなら、Fedにはまず政策の影響を観察する理由があると述べています。彼は、Fedが最終的に9月に利上げを行わないだろうと予想しています。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントの多様化固定収益投資担当ヘッド、リンジー・ロズナー氏も、Fedが現状維持すべきだと考えています。彼女は「歴史は正確に繰り返されないが、似たようなリズムを持つことがある」と述べ、今年で3年連続で7月の雇用成長が夏の盛りに勢いを失っていることに注目しています。これは、季節要因がデータの弱さを誇張している可能性を示唆しています。

ロズナー氏は、今後のインフレデータが依然として利上げの最終的な判断を下す鍵となると強調しますが、雇用成長の鈍化は9月に金利を据え置くことへの支持材料になっていると述べています。つまり、華爾街は非農業部門雇用がマイナスになったからといって直ちに景気後退を判定しているわけではありませんが、利上げで解決できないインフレ要因と、浮上しつつある雇用リスクを考えれば、Fedがさらなる金融引き締めを急ぐ必要はないという共通認識があるのです。