AI投資恐成下一個經濟風險？アポロ警告「サブプライム危機式」逆転衝撃

人工知能（AI）基礎建設の投資熱潮は、現在、かつてないほどのスピードで世界的な資本市場を席巻しています。しかし、この熱狂の背後には、次第に表面化しつつあるマクロ経済リスクがあります。

アポロ資産管理（Apollo Management）のチーフエコノミストであるトーステン・スロック氏は最近の分析で、主要なクラウドサービスプロバイダーの資本支出が、2025年には米国のGDPに対して1.4%に達すると予想され、わずか2〜3年後に、2027年から2029年にかけて約3%にまで急騰すると指摘しました。この規模は、1990年代末の通信・光ファイバー建設ブームのピーク時の2倍以上に相当します。

スロック氏は、今回のAI投資ブームを過去の二つの代表的な資本支出サイクルと比較しています。GDPに対する投資額の絶対規模では、2005年の米国住宅バブルのピーク時（GDP比6.6%）にはまだ及びませんが、1990年代末の通信ブームのピーク（約1.2%）の2倍以上となっています。

しかし、スロック氏が真に警戒しているのは、投資の規模そのものではなく、「成長スピード」です。彼は、データセンター関連の資本支出が、2023年のGDP比0.6%からわずか4年後の2027年には3.1%に達すると予測しており、累計で約2.5ポイントの上昇を見込んでいます。これは、1990年代中期から2005年にかけての住宅ブーム期間中の約2.2ポイントの上昇をすでに上回っており、当時の通信ブームの0.4ポイントという伸びとは比べものにならないほど大きいものです。

言い換えれば、「GDPに対する限界貢献度」という観点から見ると、AIデータセンター投資は、史上最大規模の資本支出サイクルに位置づけられます。

さらに注目すべきは、その建設ペース自体です。報告書によると、データセンターの資本支出は、わずか2年間で2025年の1.4%から2027年の3.1%へと跳ね上がります。これは年間平均で約0.85ポイントの上昇に相当します。

これに対して、住宅ブームの最も過熱した時期（2002年～2005年）の年間平均上昇幅は約0.5ポイント、通信ブームに至っては約0.15ポイント程度でした。

つまり、現在のAI建設ブームの推進スピードは、住宅バブルの最盛期のほぼ2倍にも達しているのです。

スロック氏は報告の中で、ある対称性の論理を強調しています。投資サイクルがどれほど急速に上昇するかによって、いったん反転したときの衝撃も同様に強烈なものになるだろうと指摘しています。

彼は、二つの歴史的事例を引き合いに出して比較しています。

2000年前後の通信バブル崩壊の際には、投資規模が比較的限定的だったため、米国経済への影響も穏やかで、第二次世界大戦後の史上最も軽微な不況しか引き起こしませんでした。

一方、2006年初めから2008年末にかけて、住宅投資がGDP比でわずか3年間で約3.2ポイントも急縮小したことが、その後の金融危機と深刻な不況を引き起こす重要な要因の一つとなりました。

同様に考えると、現在、データセンターの資本支出は年間約0.85ポイントのペースで急速に拡大していますが、企業がAIの商業化に対して抱いている期待が予定通りに実現しなかった場合、この資金の流れは同様のスピードで急激に縮小する可能性があります。

スロック氏は報告の結びで、現在のマクロ経済において真に注目すべきリスクは、AIインフラ投資そのものの拡大ではなく、市場がAIに対して抱いている強い期待が幻滅した際に生じる投資の急激な反転であり、それが全体の経済成長に無視できない打撃を与えるだろうと断言しています。