「シラー本益比」が42を突破、米国株は暴落の前兆か？ 高盛「今後10年で7％のリターン見込める」

米国株の指標「シラー本益比」が7月に42を突破し、2000年のネットバブル期のピーク以来の最高値を記録した。この水準は市場の過熱を示唆しており、今後のリターンが大幅に鈍化する可能性を懸念する声が広がっている。しかし、専門家は「高評価＝直ちに暴落」とは限らないと指摘。企業の利益率の持続的改善やAIなど産業構造の変化が、高評価を長期間支える可能性があるとしている。投資家が真に警戒すべきは「高評価」そのものではなく、その背後にある業績の持続性であると分析されている。

『Business Insider』の報道によると、長期リターンの予測で高い正確性を持つとされるシラー本益比は、空売り派や主流のウォール街戦略家からも重視されている。

研究機関ローゼンバーグ・リサーチの創業者で、一貫して慎重な立場を取るデイビッド・ローゼンバーグ氏は、最近の顧客向けレポートで、ネットバブル期を除けば、現在のS&P 500は「史上最高の高値評価」にあると明言した。

数年前、ゴールドマン・サックスの元戦略担当者デイビッド・コスティン氏も、高水準の「シラー本益比」は今後10年の年率リターンが3％にとどまる可能性を示唆していた。

分析によれば、シラー本益比は短期的な市場動向を予測するためのものではないが、過去に同水準に達した際は、その後の市場崩落と重なったこともあり、投資家の不安をあおっている。

短期的にシステミックリスクが発生するとは限らないものの、「今後10年間のリターンがほぼゼロ」との見通しは、投資家にとって無視できない懸念材料となっている。

しかし、この指標には議論の余地があり、「高評価は必ず崩落を招く」との見方には疑問を呈する専門家も少なくない。投資家が過度に心配する必要はないという声もある。

過去のデータを見ると、米国株の評価水準が長期間高止まりしていても、株価は繰り返し過去最高値を更新している。この点がシラー本益比の明確な限界の一つとされている。

2021年7月、シラー本益比は38に達した。米国金融学院（The American College of Financial Services）のマイケル・フィンケ教授の2020年の研究によれば、この水準はS&P 500の今後10年間の年率リターンが1～2％にとどまることを意味していた。

しかし、その後5年間でS&P 500は累計73％上昇し、年率換算で14％を超えるリターンを記録。当初の低リターン予想とは大きく乖離した結果となった。

分析では、今後、第二次世界大戦や2008年の金融危機のような極端な出来事が発生して平均リターンを押し下げない限り、単に評価が高いために市場から退場するのは、機会損失という高い代償を払うことになると指摘している。

ファイデルティ・インベストメンツが2024年に発表した調査報告も同様の見解を示している。高PER水準から始まる10年間で低いリターンとなったケースは、その期間中に重大な危機が発生した場合に限られ、評価水準そのものがリターン低下の直接の原因ではないとしている。

専門家はまた、投資家がリタイアの10年前や、近い将来に資金を必要とする状況にない限り、評価水準の高さに過度に神経質になる必要はないと助言している。長期にわたる複利と配当の効果は、一時的なリターンの低迷を十分に補える可能性があるとされる。

さらに、シラー本益比のもう一つの限界は「過去への過度な依存」にある。この指標は現在の株価を過去10年間の利益の移動平均で割って算出されるため、市場構造の大きな変化を即座に反映できない。

NVIDIA（NVDA-US）がその典型例だ。過去4年間、AI需要の爆発的成長により同社の価値は大きく上昇した。しかし、2022年にAIブームが本格化する前の10年間の平均利益を基準に評価すると、現在の真の価値を適切に反映できないのは明らかである。

ゴールドマン・サックスのチーフ米国株式ストラテジスト、ベン・スナイダー氏は今年6月のインタビューで別の視点を示した。現在のシラー本益比の水準からは今後リターンがマイナスになる可能性が示唆されるものの、彼はS&P 500が今後10年間で年率7％のリターンを達成できると予想している。

その理由として、企業の高評価状態がより長期間続く可能性を挙げている。スナイダー氏は、過去数十年間にわたり企業の利益率が着実に上昇しており、2000年の7％から現在の約13％まで拡大していると指摘する。

スナイダー氏は次のように述べている。「これらの利益率が長期平均水準まで低下するとは考えにくいため、評価倍率が長期平均に戻るべきだという仮定は、あまり説得力がないように思える。」