米国政府は「市場崩壊」を許さない？米銀ハーネットが「短空長多」を提言、牛市終焉の「二大シグナル」を指摘

米銀戦略師ハーネット（Michael Hartnett）は、米国株式市場の今後の見通しについて「短期的には空売り、長期的には買い」との判断を示した。市場の心理が過度に高揚しており、信用市場にも警戒信号が浮上していることから、短期的にはリスクポジションを縮小すべきだと指摘している。しかし、米国の政策当局が株式市場を「大すぎて潰せない」システム的な資産と位置づけている限り、長期的には株式を買い、債券を空売りする戦略は変わらないと強調した。そして、「利回りの上昇」と「銀行株の下落」が、今回の好況が本当に反転する際の重要なシグナルになると述べた。

ハーネット氏は、最新の「Flow Show」レポートの中で、この好況が揺るがしにくい理由として、米国経済が株式市場による財産効果に大きく依存している点を挙げた。

米国の世帯は今年に入り、株式資産が7兆ドル増加しており、2024年と2025年にはそれぞれ9兆ドルずつ増加する見通しである。これに加え、AIデータセンターへの設備投資の活発化が、当局が株式市場の大幅下落を容認しない構造的な理由となっていると分析した。

彼はまた、先週の外国為替市場で協調介入が行われ、彼が「貧乏版LTCM」と呼ぶデレバレッジ売りの圧力を鎮静化させたことは、米国政府が常に市場を守る準備ができている新たな証拠だと指摘。トランプ政権と財務長官ベセント（Scott Bessent）は、イールドカーブコントロールという政策手段を依然として持っていると述べた。

しかし、ハーネット氏は全面的な楽観には転じていない。高利回り債券への大規模な資金流入、グローバル高利回り債およびAT1リスク債のスプレッド縮小、グローバル株価指数の広がりの改善などにより、米銀の牛熊指標が9.4から9.7へと上昇し、2021年のミーム株ブーム以来の最高値を記録したと指摘した。

ハーネット氏は、過去に米銀の牛熊指標が同様の極値に達した際、2018年、2020年、2021年いずれも、その後1年以内に市場心理が極度の楽観から極度の悲観へと急反転したと述べた。歴史が必ず繰り返されるとは断言しないが、このパターンには注意を払うべきだと明言した。

この判断に基づき、ハーネット氏は戦術的な運用として「夏の退却と資産ローテーション」を主張。資金を必需品消費財などの防御的セクター、およびREITs、中小型株、バイオテクノロジー株など金利に敏感な持続期間資産へシフトし、ドルの保有比率を高めるよう勧めた。

彼は、こうした資産は金融環境の引き締めに耐えやすく、市場が「景気後退なし、FRBの利上げなし、AI設備投資の縮小なし、中間選挙の過激化なし」という楽観シナリオを外れた場合でも、銀行、工業、半導体などの景気連動セクターよりも被害が少ないと説明した。

マクロ経済データの面では、ハーネット氏は以前、7月の非農業部門雇用者数が12.5万人を超えて失業率が4.1%を下回れば、FRB議長ワーシュ（Kevin Warsh）が8月28日のジャクソンホール世界中央銀行会議で再びタカ派姿勢を取る可能性があると予測。一方、雇用者数が5万人を下回り、失業率が4.3%を超える場合は、債券資産と防御的配置に有利になると述べていた。

最終的に公表されたデータは、混合的なシグナルを示した。雇用統計は予想を大幅に下回ったが、失業率は4.1%に低下し、ネガティブな衝撃を一部相殺した。ただし、労働力人口は同期間で26.4万人減少した。

この好況が本当に終焉を迎える際の重要なシグナルについて、ハーネット氏は明確な答えを出した。「利回りの上昇、銀行株の下落」である。

彼は警告した。債券市場で「利回り上昇、ドル安」となる債券防衛的売却が発生し、財政政策が緊急転換を余儀なくされ、資金が株式から債券へと移動すれば、繁栄の構図は終わりを迎える可能性があると述べた。

ハーネット氏はまた、信用市場の潜在的なリスクにも言及した。AI超大規模データセンター事業者の信用スプレッドとCDSが継続的に拡大しており、これは企業のリパッチ（自社株買い）の勢いが弱まっているためだと指摘。テックセブン巨頭の今四半期の1株当たり利益の合計が70ドルを超えない限り、「中国の低価格な計算能力がAI投資ブームを終わらせる」という懸念は解消されないとした。

レポートの最後に、ハーネット氏は視点を政治経済の枠組みへと広げた。

彼は、2020年代の民衆主義の波が財政拡大を推進し、米国の名目GDPを6年間で63%増加させ、32兆ドルに達させたと指摘。米国国債の規模も40兆ドルを超える見通しだと述べた。

ハーネット氏は、間近に迫った中間選挙を「成長で赤字を減らす」路線と「富の税で赤字を減らす」路線の対立と位置づけた。

彼は、共和党が上院の過半数を維持すれば、それは好材料だと考えている。トランプ政権が生活の負担能力に焦点を当てるようになれば、消費株を買うのが正解だ。また、金を買うことは、有権者の構造が「K型分化」するリスクへのヘッジとなり、年末までに利回り、ドル、株式が同時に大幅下落するのを防ぐ有効な手段になると述べた。