「記憶体を売って、光通信を買う」？美光の目標株価引き下げで売り圧力、祥茂光电の決算がAI光インターコネクト相場を誘発

アメリカの株式市場は先週金曜日（7日）、珍しいセクター間の対立相場を見せた。メモリ関連銘柄が全面的に弱含みとなった一方で、光通信サプライチェーンは逆に急騰し、両陣営のパフォーマンス差は大きく、週末の投資家コミュニティでは「記憶体を売って、光通信を買う」というトレーディング戦略が話題を呼んだ。

発端は、シティグループ証券のアナリストAtif Malik氏が発表した最新レポートだった。シティは依然としてマイクロン・テクノロジー（MU-US）に対して「買い」評価を維持しているが、目標株価を1400ドルから1150ドルへと大幅に引き下げた。

シティは、メモリサプライチェーンの上流・下流企業とのヒアリングをもとに、DRAMおよびNANDの価格上昇トレンドが今後4四半期で徐々に収束し、来年5月には天井を打つ可能性があると判断した。

レポートではさらに、今後4四半期のDRAM価格の四半期ごとの上昇率が23％、9％、2％、0％へと減速し、2027年下半期には四半期比で3％の下落に転じると予測。NANDについては、29％、7％、0％、-1％と推移し、下半期には5％の下落に拡大する可能性があるとしている。

シティは、この価格上昇の鈍化を、中国のメモリメーカーである長鑫ストレージテクノロジー（688825-CN）と長江ストレージの増産による供給過剰圧力に起因すると分析している。

このニュースを受けて、マイクロンの株価は金曜日に約1％下落し、SanDisk（SNDKV-US）は2％以上下落した。この下落はアジア市場にも波及し、韓国のSKハイニックス（000660KS）は4％以上下落、サムスン電子（005930KS）や日本のキオクシアも同様に下落した。

一方、メモリ株とは対照的に、光通信モジュールメーカーのAOI（祥茂光电、AAOI-US）が好決算を発表し、光通信セクター全体が急騰した。

AOIの第2四半期の売上高は前年比86％増の1億9190万ドルとなり、データセンター事業の売上高が初めて1億ドルを突破した。非GAAPベースの1株当たり純利益は0.06ドルで、財務予測の上限を上回った。

同社は財務予測を上方修正し、第3四半期の売上高を2億5500万ドルから2億9000万ドルの範囲とし、年間目標は約11億ドルで据え置いた。

この発表を受けて、光通信関連株が一斉に上昇した。コーニング（GLW-US）は5％上昇、Lumentum（LITE-US）は6％上昇、Coherent（COHR-US）は13％急騰し、AOI自身も9％上昇した。

製品構成を見ると、AOIの第2四半期における400G製品の売上高は4840万ドルで、前年比4倍以上増加した。注目すべきは800G製品で、四半期売上高は1280万ドルとなり、前年比10倍以上、前四半期比でも倍増した。経営陣は、第3四半期には800Gの売上高が前四半期比でほぼ5倍に達すると予告しており、市場需要が100G・400Gといった旧世代規格からより高速な新製品へと急速に移行していることが示された。

供給能力の逼迫も明確なサインだ。AOIの経営陣は、現在の顧客の注文需要が実際の供給能力を20％から40％上回っていると明かした。つまり、同社の成長を制約しているのは市場需要ではなく、むしろ生産能力のボトルネックである。

現在、800Gおよび1.6T製品の月間生産能力は約20万枚に迫っており、2026年末までに65万枚以上、2027年末には93万枚以上に拡大する計画だ。

AOIのCEOであるリン・チーミン氏は楽観的に、第4四半期には1.6T製品の売上高が7000万ドルを超えると予想し、「来年第一四半期にさらに倍増しても驚かない」と語った。

ただし、彼は同時に、1.6Tに必要なキーコンポーネントであるDSPとTIAの供給が依然として逼迫しており、第4四半期の出荷の主なボトルネックは部品供給側にあると認めた。

市場関係者は、AOIのこの予想を上回る決算が、間もなく財務報告を発表するLumentumとCoherentに前向きなシグナルを送ったとみている。これら2社もNVIDIA（NVDA-US）から出資を受けており、AIコンピューティングインフラの波の中で「スコップを売る者」として注目されている。

一方、週末の議論をさらに加熱させたのは、メモリ株を一貫してポジティブに見ていたCitrini ResearchのアナリストJukan氏がX（旧Twitter）に投稿した一文だった。

彼は、短期的には「記憶体を売って、光通信を買う」という戦略を検討すべきだとし、3つの理由を挙げた。

韓国のレバレッジ型ETF市場の運営メカニズムに最近不具合が生じており、関連投資家が償還圧力に直面し、メモリ株に追加の売り圧力をかける可能性があること。

NVIDIAが次世代AIシステムアーキテクチャを調整しており、新型Rubin Ultraチップが1ラックあたりのHBM（高帯域メモリ）搭載数を減らし、代わりに光インターコネクト技術で複数のラックを接続する方向にあるという情報があること。

メモリ価格が今後2四半期で天井を打つという市場の予想が高まっていること。

ただし、Jukan氏は自身のメモリ株に対する長期的な見方は依然としてポジティブであり、短期的に慎重になっているだけだと強調した。

彼は、AIインフラ投資の重点が単にHBMの容量を積み重ねることから、データセンター全体のアーキテクチャ効率性に移行しており、高速光インターコネクトがこの転換の鍵を握っていると指摘した。

この発言は、X上で活発なAI・半導体サプライチェーン研究者兼投資家のSerenity氏から即座に反論された。彼は依然として「メモリ株を買い」との立場を堅持している。

Serenity氏の核心的な論点は、「変化したのは株価であり、ファンダメンタルズではない」というものだ。

彼は、CoherentやLumentumのレーザー部品は7月の株価下落時からすでに今後2年間の生産能力が完売していたと指摘。AOIの需給逼迫も前四半期の決算説明会で明確に示されていたため、7月の下落期間中もこれらの企業のファンダメンタルズは悪化しておらず、「変化したのは清算売り圧力の後にある株価だけだ」と述べた。

彼は皮肉を込めて、AOIの株価が75ドルのときには「詐欺だ」と叫んでいた投資家たちが、140ドルになると急に買いに回ったと批判。「しかし、光トランシーバーやインジウムリン酸基板の生産能力のボトルネックは変わっていない。むしろ悪化している可能性すらある」と指摘した。

メモリ株に関しては、最近の小口投資家のパニック売りを観察したが、「同じ人々が、1か月前にはマイクロンが16件の供給契約を締結し、サムスンが過去最高の営業利益を達成したことに歓声を上げていなかったか？」と反論した。

彼は、NVIDIAがRubin Ultra向けに行ったストレージ構成の最適化は、同社が各製品世代で行う定例の調整にすぎず、現在のメモリ株の時価総額は営業利益水準に対して「不合理に低すぎる」と主張した。特にメモリ需要が構造的成長に転じつつある中で、来年の需給逼迫はさらに深刻になると予測した。

Serenity氏は投稿の締めくくりで、「AOIは140ドルでも75ドルでも、同じ会社だ。サムスンの時価総額が1.5兆ドルでも9800億ドルでも、同じ会社だ。真に変化したのは評価と市場の物語だけであり、それは通常ノイズにすぎない。市場は単にセクター間のローテーションをしているだけだ」と結論づけた。