韓国株式市場、40％の暴落後に転機を迎えるか？　デレバレッジが過半数完了、KOSPIのバリュエーションは歴史的最安値に

今年に入って最も激しい売り浴びせと強制決済の洗礼を受けた後、韓国株式市場の混乱は徐々に鎮静化しているように見える。レバレッジポジションの加速的な解消と、規制当局による高リスク商品取引の制限導入を受け、韓国株のボラティリティ指数は6月に記録した歴史的高値から、先週には約2か月ぶりの低水準に低下した。

韓国株の激しい変動は、大きくはレバレッジ取引のバブルによって引き起こされた。モルガン・スタンレーの分析によれば、このデレバレッジのプロセスはすでに過半数が完了しているという。

データによると、6月の高値から韓国総合株価指数（KOSPI）は一時的に最大40％近く下落した。今年に入ってからの海外資金による韓国株の売超額は累計で1,000億ドルを超え、新興市場ファンドにおける韓国株の保有比率は明らかに低い水準にある。

変動率の低下は見られるものの、海外の機関投資家は安値買いに急ぐ様子はない。複数のファンドマネージャーは、ボラティリティが高値から低下したとはいえ、依然として高い水準にあると認めている。投資家は、歴史的安値のバリュエーションと改善する収益見通し、そして市場が再び激しく変動するリスクの間でバランスを取る必要があるという。

シンガポールに拠点を置くアバディーン・アジア・インカム・ファンドのシニア・インベストメント・ディレクター、アイザック・トン氏は、韓国株に対する姿勢をやや楽観的になっているが、「期待リターンが現在の変動リスクを十分に補償する水準に達するまで、市場に本格的な回復は訪れない。我々はその瞬間を待っている」と述べた。

この一連の混乱を振り返ると、韓国ボラティリティ指数は6月に一時96.9まで跳ね上がり、2025年末の28.9と比較して驚異的な上昇を記録した。

先月、韓国株は4度にわたり8％の下落でマーケットワイドのサーキットブレーカーが発動し、取引が20分間停止された。KOSPIは取引日の約半数で5％以上の値動きを記録し、7月31日には単日で18％急騰し、史上最大の上昇幅を記録した。

このような極端な値動きに対して、韓国当局は次々と対策を講じた。7月31日、当局は個別株式レバレッジETFの現金証拠金要件を引き上げた結果、サムスン電子（005930KS）やSKハイニクス（000660KS）に連動する関連ファンドの取引高と資産規模は即座に減少した。

規制当局は今後もさらなる措置を講じ、高レバレッジ商品への投資需要を抑制していく方針を示している。

株価の大幅下落と規制強化のダブルパンチにより、以前の相場に惹かれて参入した多数の個人投資家が市場から「洗い出された」。

韓国金融投資協会の統計によると、6月に個人口座で強制決済された規模は約1兆ウォン（約7.1億ドル）に達し、7月は9,930億ウォンで、今年最も強制決済額が高かった2か月となった。

8月4日時点で、株式取引に使われる信用取引残高は27.4兆ウォンにまで低下し、今年の最低水準を記録した。

ドバイのArkevium Capitalの最高投資責任者、ヴィッソー氏は、韓国市場の構造が個人主導から海外機関主導へと徐々に移行していると指摘する。「しかし、数日の安定した取引だけでは不十分だ。海外機関投資家は、市場の価格発見機能が正常に戻ったという明確な証拠を求めており、それがなければ本格的な資金流入は見込めない。」

この売り圧力の後、韓国株の一部のバリュエーション指標は相対的に低位にまで下落した。KOSPIの12か月先行きPERは5.1倍にまで低下し、歴史的最安値を更新した。しかし、この低バリュエーションにもかかわらず、資金の大規模な回帰はまだ見られていない。

今年初頭、AIチップのブームに支えられて韓国株は強力な上昇を見せたが、過度なボラティリティと、サムスン電子とSKハイニクスという2大半導体企業への市場集中が、この上昇にバブルの兆しをもたらしていた。

シンガポールのテンプルトン・グローバル・インベストメントのファンドマネージャー、リャオ・イーピン氏は、サムスン電子とSKハイニクスの現在のバリュエーションは確かに低く、収益見通しも依然として前向きだと指摘する。「しかし、高い水準で推移する市場ボラティリティにより、短期投資家はより慎重になっている。このような激しい値動きの中では、資金が大規模に急速に戻ることはなく、小口を分散して徐々に流入する形になるだろう。」

取引所のデータによると、外資の韓国株からの撤退ペースは鈍化しているが、売り圧力はまだ止まっていない。6月に300億ドルの単月純売超記録を更新した後、7月は62億ドルの純売超、8月以降はすでに43億ドルの純売超となっている。

それでも、市場には楽観的な声も存在する。ゴールドマン・サックスは今週、KOSPIの今後12か月の目標水準を12,000ポイントと再確認した。これは先週金曜日の終値から約90％の上昇余地があることを意味する。