才要升息又得救債市？日銀陷入最専尬處境

日銀 (日本央行 / BOJ) は、早期の利上げに向けた動きを見せつつあるが、高市早苗政権の拡張的財政政策が日本国債の利回りを押し上げており、中央銀行はますます高まる政治的圧力に直面している。市場では、日銀が政策金利を引き上げたとしても、政府が長期金利の抑制を目的に国債の大量購入を要求すれば、金融引き締めの効果が相殺されるのではないかと懸念されている。

政府の支出計画が利回りを押し上げる中、日銀は難しい綱渡りを強いられている。一方では金融政策の正常化を進めたいが、他方では、日銀が長年にわたって段階的に撤退しようとしてきた大規模な国債購入政策の再開を求める声に抗しなければならない。

市場が首相・高市早苗の拡張的財政路線に懐疑的になっていることから、日本国債の利回りは上昇しており、既に世界で最も債務負担の重い先進国である日本の資金調達コストを押し上げている。日本の利回り上昇が米国国債市場に与える波及効果については、ワシントン当局から不満の声が上がっている。

高市政権は利回りの動向を注視し、日銀に債券市場の安定化を求める圧力を強めている。

高市早苗首相は先月、投資家の日本財政に対する信頼を維持するため、市場との対話を強化すると約束した。日本のメディアによると、高市首相は5月に日銀の植田和男総裁と会談し、長期金利の上昇を抑えるために、必要に応じて国債購入を増やすよう要請したという。

その後、高市首相の支持者たちは相次いで、利回りの上昇と日銀の資産圧縮（バランスシートの縮小）に対する不安を表明した。高市首相が政府の諮問委員会に自ら指名した経済学者・永濱利廣氏は、利上げなどの従来の政策手段よりも、高市政権は金融政策の「量的側面」を重視していると述べた。

同じく再インフレ派の経済産業大臣・木內稔氏も、日銀の資産産圧縮が経済に悪影響を及ぼす可能性があると警告し、政策決定者が市場の安定を最優先すべきだと促した。一部のアナリストは、こうした政治的圧力がすでに政策に影響を与えている可能性があると指摘している。実際、日銀は6月に利上げを実施した一方で、来年度から国債購入の縮小を一時停止すると決定している。

元日銀関係者である愛宕伸康氏は警告する。長期金利の上昇時に国債を購入するよう中央銀行に要求すれば、「財政支配（fiscal dominance）」への懸念を招きかねず、市場が日銀がインフレに対抗する能力を本当に持っているのか疑問視するようになるだろうと。

高市早苗首相は、故・安倍晋三元首相の「アベノミクス」を一貫して支持しており、その中心的な柱の一つが、大規模な資産購入を通じて物価と経済成長を刺激することだった。

利回りが3%に接近 日銀は再介入を余儀なくされるか

日銀にとって、再び国債購入を拡大することは、長年にわたって超金融緩和政策からの脱却を図ってきた努力に逆行するものとなる。日銀は2024年にイールドカーブコントロール（YCC）を終了し、国債購入の縮小計画を開始。長年の大規模な市場介入によって失われた債券市場の活力を回復させることを目指している。

日銀は、利回りが経済の基本的なファンダメンタルズから乖離した無秩序な形で上昇し、金融の安定性を脅かす場合にのみ、緊急の市場操作として国債購入を増やすと強調している。米国のベソンテ財務長官が日本の政策に懸念を示していることから、高市政権は利上げの前倒しに公然と反対しにくくなっているかもしれないが、日銀は政治的圧力に屈しないという主張を強化している。

日銀は先週、公債利回りの上昇を主に引き起こしているのは、国債購入の縮小ではなく、インフレの上昇であるとする研究報告を発表した。6月の会合記録にも、政策委員が日銀の資産負債表の最終的な規模について議論を始めたことが記されており、日銀が圧力にさらされながらも、政策正常化を継続したい意向を示している。

しかし、最終的には市場の動きが日銀を動かす可能性が高い。日本10年物国債の利回りは月曜日、2.805%まで上昇し、一部のアナリストが新たな売り圧力のトリガーと見なす3%に徐々に近づいている。

野村證券の金利戦略担当の岩下真理氏は、国内投資家の需要が不十分なために利回りが急騰すれば、日銀は市場介入を余儀なくされるだろうと指摘する。これは、長年にわたり金融緩和で債券市場を主導してきた日銀が、今や支払わなければならない代償なのである。