AI記憶體超級週期拐點將至？三星、SK海力士DRAM漲幅不及高盛估算 美光下月財報恐補刀

AI サーバー買盤の急増を受け、DRAM と NAND フラッシュメモリの価格は過去一年間で大幅に上昇しました。三星電子、SKハイニクス、マイクロンが寡占する記憶体市場は深刻な供給不足に陥っていますが、このほど発表された二大韓国メーカーの最新四半期決算が「価格上昇幅が予想に届かなかった」という弱気なシグナルを示したことで、市場は本サイクルの利益ピークが近いのではないかと警戒を強めています。

データによると、SKハイニクスは2024年第二四半期において、DRAMの平均販売価格（ASP）が前四半期比で約30％上昇、NANDは50％上昇しました。一方、三星電子はDRAMで40％超、NANDで60％の上昇を記録しています。これらの数値は絶対値としては非常に高いものの、いずれもウォール街の予想を下回っています。

高盛は当初、SKハイニクスのDRAM価格上昇率を39％と予想していましたが、これを19％に下方修正しました。また、モーニングスターは、三星電子のDRAM価格上昇率が同社の予想した48％を下回ったとして「失望」と評しています。

こうした弱気なサインは投資家の警戒感を高めています。記憶体市場は典型的な周期産業であり、新規工場の建設から量産開始まで数年を要するため、需要の急増時には価格が急騰しますが、供給が追いついたり、クラウド事業者の資本支出が鈍化すれば、価格の下落が利益の急減速を招きます。市場は現在、利益サイクルが頂点に近づいていると判断しており、そのため、三星、SKハイニクス、マイクロンの三社の株価は依然として一桁台の低PER（株価収益率）で推移しています。

さらに重要なのは、契約価格と現物価格の乖離です。HBM（High Bandwidth Memory）や企業向けSSDの多くは長期契約（LTA）を通じて販売されており、一部の生産能力が事前に価格固定されています。このため、平均販売価格（ASP）の上昇率が緩やかになり、四半期売上高は過去最高を記録しても「最も楽観的な予想には届かない」という結果になりがちです。こうした状況では、業績発表後に株価が下落するという反応が繰り返されています。

この連鎖反応はまもなくマイクロンにも及びます。アナリストらは、マイクロンが来月発表する最新四半期決算においても、DRAMの価格上昇率が市場コンセンサスを下回る可能性が高いと予測しています。短期的には、今四半期の価格上昇ペースの鈍化が既定路線となりつつあります。長期的には、2027年ごろに供給が追いつき、AI関連の資本支出の伸びが頭打ちになる中で、AI需要によって支えられてきた記憶体市場の好況が、「成長率の鈍化」から「利益の下方修正」へと移行する恐れがあります。

投資家が注目すべきポイントは、単に価格上昇の継続ではなく、長期契約（LTA）という守りの戦略と、自由キャッシュフローを活用した株主還元の強化を通じて、下落トレンドに耐えうる企業体質を持っているかどうかです。