AI資本支出来年1.6兆ドルに達す見込み　運用責任者「今回はネット泡沫期ではなく1998年の動揺に似ている」

T.ロウ・プライス（T. Rowe Price）のグローバルテクノロジー株式ファンドマネージャーであるドム・リッツォ氏は、2027年に超大規模クラウドプロバイダーの資本支出が1.6兆ドルに達すると予測している。これは市場の楽観的な見通しを大きく上回るものであり、同氏は現在のAIブームについて、ネットバブル期よりもむしろ1998年の市場動揺に近いと分析している。重要な違いは、半導体業界の基本的健全性と資本支出の持続的な強さにあるという。

1998年から2002年にかけてのネットバブルが繁栄から崩壊へと向かっていた時期、リッツォ氏はまだ5歳だった。しかし、長期にわたり市場のバブル現象や経済サイクルを研究してきた投資家として、彼は当時の状況と現在のAI熱との比較について独自の見解を持っている。

リッツォ氏は火曜日に放送された『Excess Returns』ポッドキャストでのインタビューで、現在の市場環境と1998年の類似点に驚きを示した。当時、ロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）の破綻寸前が市場危機を引き起こしたが、これは先月発生したSituational Awarenessの損失事件と対応付けられる。また、高ボリュームかつ高モメンタムの取引要因によって市場が日次および月次の激しい変動を見せている点でも、両者は酷似している。1998年には市場が一時的に40％下落したが、今年7月にはフィラデルフィア半導体指数（SOX）が22％下落しており、規模こそ小さいものの同様に劇的な下げであった。

しかし、リッツォ氏は最も根本的な違いは基本的条件にあると指摘する。1998年には半導体産業の売上が8％減少したが、これは製品価格の下落によるものだった。一方、2026年には半導体業界の売上は約64％増加すると予測されており、状況は正反対である。

リッツォ氏は、企業はまだ資本支出サイクルの中盤にいると考えており、新たな加速局面が到来する可能性があると述べた。2026年に資本支出が75％増加した後、2027年には超大規模クラウド事業者の資本支出が1.5兆～1.6兆ドルに達する見込みであり、これは米国銀行のアナリスト、ビヴェック・アリア氏が予想する1.2兆ドルを大きく上回る。

同氏は、アマゾン（AMZN-US）、アルファベット（GOOGL-US）、マイクロソフト（MSFT-US）といった超大規模クラウド事業者が、高い投資利益率を背景に支出を最大化する十分なインセンティブを持っていると説明した。多くのAI懐疑論者が巨額の資本支出の回収時期に懸念を示す中、リッツォ氏はアマゾンが7月に公表した財務見通しと決算会見の内容を引用し、経営陣がすでに期待される投資リターンを明言していると指摘した。彼はこれを「2〜3年で投資回収し、その後さらに2〜3年間は強固なキャッシュフローを得る」と要約した。

リッツォ氏によれば、超大規模クラウド事業者の資本支出は頂点に達して反転したわけではなく、「転換点を迎えている最中」であるという。彼にとって、AI関連の資本支出の収益性に関する議論の鍵は、結局のところ「チップエコシステムはどのように進化するのか？ 超大規模クラウド事業者のエコシステムはどのように変わるのか？ アプリケーションソフトウェアやインフラはどのように進展するのか？」という問いに行き着く。そしてすべては、「数年後に最先端のAI研究所がどのような姿になるのか」という一点にかかっていると語った。

リッツォ氏は、将来的に「80対20の法則の世界」が到来すると予測している。つまり、企業が使用するAIトークンの80％がオープンウェイトまたはオープンソースソフトウェアに属し、残り20％がAnthropicやOpenAIのような先端モデルに集中するという構図だ。このシナリオが実現すれば、ワークデイ（WDAY-US）やセールスフォース（CRM-US）といった従来のSaaS大手にとっては脅威となり得る。これらの企業は仲介機能を失い、単なる「データパイプライン」に矮小化される可能性があるからだ。

とはいえ、AI資本支出の流れを見る限り、短期的には「チップ関連銘柄が引き続き主役を担う」とリッツォ氏は見ている。設計、装置、製造に至るチップエコシステムのほぼすべての領域が、強力な価格設定能力により恩恵を受けるだろう。特にロジック半導体は、リッツォ氏が現在最も魅力的だと考える分野であり、TSMC（2330-TW）、サムスン電子（KR005930）、インテル（INTC-US）などの主要メーカーが含まれる。

最後に、リッツォ氏は投資家に対して、こうした巨額の資本支出を賄う資金調達に対する市場の不安は過剰であると伝えた。資金需要と自社資本のギャップは、表面的な数字ほど大きくないと分析している。確かに金額は膨大に聞こえるが、債務に対するキャッシュフロー比率で見れば、それほど大きな負担ではないと説明した。