Fed下月は利上げ見送りも？　華爾街が読み解く7月CPIの3大シグナル

アメリカ7月消費者物価指数（CPI）は予想通りで、市場が懸念していたような急激なインフレ再加速は見られず、FRB（連邦準備制度理事会）の9月利上げ圧力がやや緩和された。華爾街のアナリストたちは、このデータから3つの重要なシグナルを読み取っている。まず、コアインフレが引き続き鈍化傾向にあること。次に、労働市場の弱さがFRBの慎重姿勢を後押ししていること。そして、一部の基礎的な物価圧力は依然高く、中東情勢や原油価格の先行きが不透明である点だ。したがって、この報告書は9月の利上げ見送りを支持する材料にはなるが、インフレ警報の完全解除を意味するものではない。

アメリカ7月CPIは前月比0.1％上昇、前年比3.4％上昇。コアCPIは前月比0.2％、前年比2.5％となり、いずれも市場予想と一致した。これを受け、米国株式市場は上昇スタート。米国2年物および10年物国債の利回りはそれぞれ4.2ベーシスポイント、3.2ベーシスポイント低下。ドル指数は0.1％下落した。金利先物市場では、FRBが9月15日から16日にかけての会合で金利を3.50％～3.75％の範囲で据え置く確率が約55％と、発表前とほぼ同じ水準にとどまった。

データは悪くないが、十分に良いわけではない。9月利上げを巡る議論はまだ終わっていない。

高盛資産管理（Goldman Sachs Asset Management）のマルチアセット固定収益投資責任者であるLindsay Rosner氏は、7月CPIはFRBの9月会合に向けた「第一関門」にすぎないと述べた。その後にも新たなインフレデータが発表されるため、現時点ではあらゆる可能性が残っているという。ただし、コアインフレがコントロール下にあり、基礎的な物価上昇圧力が緩和するという前向きな兆しが継続している点は、9月の利上げ見送りを後押しする材料であると指摘した。

Natixisの米国チーフエコノミスト、Christopher Hodge氏は、インフレは緩やかだが着実に低下する道を進んでいると分析。これはコアCPIが3か月連続で前向きな結果を示しており、直近3か月の年率上昇率が4か月連続で低下していることからも明らかだと述べた。先週の雇用統計が芳しくなかったことを受け、市場が「良いインフレデータ」と判断するハードルはすでに下がっており、7月CPIはその条件を満たしているという。

Dakota Wealthの上級ポートフォリオマネージャー、Robert Pavlik氏は、市場が小幅なポジティブ反応を示したのは、データが特に好調だったからではなく、投資家がインフレが予想より悪化するのではないかと懸念していたためだと指摘。結果が予想通りだったことに加え、弱い非農業部門雇用統計が、エネルギー価格上昇によるインフレを理由にFRBが利上げを余儀なくされる可能性を低下させたと分析した。

CFRA Researchの最高投資戦略責任者、Sam Stovall氏は、インフレが予想外に上昇しなかったことに加え、最近の経済成長と雇用の弱さから、FRBが9月に利上げを行う可能性は非常に低いと見ている。今年中には利上げが行われない可能性すらあると述べた。ただし、新任のFRB議長が最初の政策決定で利上げを行う傾向があることや、FRBが抗インフレ政策における信頼性を維持する必要がある点も考慮しなければならない。しかし、現状の経済は積極的な金融引き締めに耐えられない可能性が高く、仮に金利が小幅に引き上げられたとしても、新たな激しい利上げサイクルの始まりにはならないだろうと予測した。

ハト派ではなく、価格安定の信頼性が利上げの根拠に

すべてのアナリストがFRBの利上げ不要と見ているわけではない。シュローダー（Schroders）の上級エコノミスト、George Brown氏は、7月CPIはFRBの次の行動に関する議論を解決したわけではないと指摘。労働市場は弱体化しているように見えるが、一部の基礎的なインフレ指標は依然として赤信号を示しており、9月会合を控える政策当局者は矛盾するシグナルに直面していると述べた。

Brown氏は、最近の長期国債の売却により、FRBは市場が物価安定維持の決意を疑うような状況を避けなければならないと強調。タカ派的な発言だけでは限界があり、実際の行動こそが口頭の約束よりも説得力を持つと指摘。そのため、利上げのタイミングは不透明ながらも、最終的な金利の方向性は高めになると予想している。

Allspring Global Investmentsの固定収益チーフ投資戦略責任者、George Bory氏は、米国のインフレはピークを越えた可能性があるとしながらも、7月のデータがFRBの圧力をやや和らげたにすぎず、すべてが安全だと宣言するには時期尚早だと述べた。一部の基礎的インフレ指標は依然として高水準にあるためだ。彼は今年中の利上げはないと予想しているが、その判断は原油価格と中東情勢に大きく左右されると付け加えた。

Capital.comの上級市場アナリスト、Daniela Hathorn氏も、これはFRBにとって助けになる報告書ではあるが、警報解除を意味するものではないと指摘。エネルギー価格のショック後にインフレは正しい方向に向かっており、最近の雇用市場の弱さも、FRBが9月に再び利上げを行う理由を減らしている。しかし、全体のCPIは前年比3.4％と、FRBの2％目標を明らかに上回っており、エネルギー価格は前年比で約15％上昇している。FRB議長の華許（Kevin Warsh）氏がここで勝利を宣言するとは考えにくいと述べた。

原油価格が最大の変数。消費者の疲弊が価格転嫁を抑制

Annex Wealth Managementの最高経済戦略責任者、Brian Jacobsen氏は、インフレはまだ「赤信号」を点灯していないが、全体としては理想的とは言えず、改善の方向に向かっていると評価した。一部の分野では極端な価格上昇圧力が残っており、例えばコンピュータソフトウェアと周辺機器の価格は前年比21.2％上昇している。一方で、住宅関連や保険のインフレは徐々に低下しており、エネルギー価格の激しい変動が他の消費項目に波及している明確な証拠はまだない。

Jacobsen氏は、長期間にわたり高物価に苦しんできた消費者はすでに疲弊しており、購買力と価格上昇の受け入れ能力が低下しているため、企業がコストを消費者に転嫁する余地が限られていると指摘。これはインフレの広範な拡散を抑制する要因となり得るが、同時に家計の生活費負担が依然として重いことを示しているとも言える。

Bannockburn Global Forexの最高市場戦略責任者、Marc Chandler氏は、弱い雇用統計と市場がCPIの軟化を予想していたことを踏まえると、ドルがより明確に下落すると予想していたが、為替市場の反応は限定的だったと述べた。CPI発表後もドルはわずかに弱含みにとどまり、市場が9月利上げの確率をごくわずかに下方修正したことを示していると分析した。

アナリストたちの共通見解は、7月CPIがFRBを利上げに突き動かすものではなかったが、利上げを完全に排除したわけでもないということだ。インフレの鈍化と雇用の弱さが9月の利上げ見送りを合理的にする一方で、原油価格の動向、8月の雇用・インフレデータ、そしてFRBが政策の信頼性を維持しようとする姿勢が、最終的な判断を変える可能性がある。