利上げ転換の兆しか？株債配置で株価暴落を回避

昨日（12日）、台湾株式市場は反発の流れを継続したが、指数は上昇している一方で出来高はそれほど拡大しておらず、「価格上昇・出来高減少」という明確な特徴が見られた。しかし、前回の大幅な調整によって信用取引残高が大きく洗浄されたことで、市場の保有ポジションは比較的クリーンな状態にある。また、ATR（Average True Range）が継続的に低下しており、現時点では相場が終焉を迎えたというよりも、むしろ横ばいの中で底値を徐々に切り上げている状況だと考えられる。

市場の本当の鍵は、資金の輪動スピードが加速していることにある。たとえば、台積電、鴻海、南電、健策などが強含みで推移し、その後を散热、シリコンウェーハ、CPO（共封光學）関連が引き継いでいる。メモリー銘柄では、南亞科が一時休養する一方で群聯が強気に転じる「シーソー効果」が現れており、主力資金が市場から退場したわけではなく、異なるセクター間で再配置されていることがわかる。

短期的には、本日のCPI発表を待つ展開となっている。もしインフレ率が市場予想を大きく上回らなければ、台湾株にはさらに上昇余地があるだろう。ただし、指数が46,650ポイントの抵抗圏に近づく場合、出来高がまだ追いついていない状況では、順張りで利益調整を行い、現金ポジションを確保して、次の押し目を待って再びポジショニングするのが賢明だ。

最近のAI関連企業の決算は概ね市場予想を上回っており、これにより世界的な金融市場は技術的な反発を見せている。しかし、投資マインドは年初とは大きく異なっている。かつて市場はAIに関連するあらゆるストーリーを追い求めていたが、現在では資金がより厳選的になっており、企業が安定した受注、持続的な売上成長、健全なキャッシュフローを持っているかどうかが、株価パフォーマンスを左右する重要な要因となっている。これは、AI相場が終わったわけではないが、正式に「実力勝負」の段階に入ったことを意味している。

一方、米国7月の非農業部門雇用者数は予想外に2.3万人減少し、市場予想の8.3万人増加を大きく下回った。5月と6月の数字も合わせて10万人以上下方修正された。これは、労働市場の冷え込みが予想以上に速まっていることを示している。雇用と賃金の両方が減速したことで、市場はFRBの9月利上げ確率を大きく引き下げており、米国短期債利回りは低下し、米国株式先物も反発している。しかし、インフレ圧力が完全に解消されたわけではない。エネルギー価格や地政学的リスクが物価を押し上げる可能性があり、FRBは「景気減速の中でのインフレ継続」というジレンマに直面している。これは、AI関連株の一連の急激な評価修正が一区切りついた可能性はあるものの、市場のボラティリティがすぐに消失するわけではないことを意味しており、今後は「ファンダメンタルズに支えられた中での高波動」の新たな段階に入る可能性が高い。

このような環境下では、単一の株式に集中するリスクが著しく高まっており、株式と債券の資産配分の重要性が再び注目されている。6月23日から7月31日までの株価暴落期間を振り返ると、台湾加權指數は-8.4%のパフォーマンスを記録した。この期間、人気ETFも大きく修正された。たとえば、元大台灣50（0050）は-6.5%、高配息ETFもこの暴落から逃れられず、國泰永續高息（00878）は-4.56%のマイナスリターンとなった。

今年に入って注目を集めたアクティブ型ETF、たとえば主動統一台股增長（00981A）と主動統一升級（00403A）は、それぞれ-17.3%、-16.6%の下落を記録した。しかし、この期間、株債バランス型ETFの耐性は特に目立っていた。たとえば、凱基雙核收息債股平衡（00981T）は、たった-3.3%の下落にとどまった。

さらに最大下落幅（最大ドローダウン）を観察すると、0050は-15.37%、00878でさえ-9.88%に達している。00981Aと00403Aは-25%を超えているが、株債バランス型の00981Tは-5.37%にとどまっている。つまり、市場が激しく振動している時期において、00981Tは下落幅が小さく、投資家の保有中の心理的プレッシャーも明らかに低いことがわかる。

資産配分の観点から見ると、市場が高ボラティリティ期に入ったとき、「どれだけ長く持ちこたえるか」は、短期的に数％多く稼ぐことよりも重要であることが多い。株債バランス戦略は、ボラティリティを低下させ、資産曲線を安定させるための重要なツールなのである。

00981Tが比較的高い耐震性を発揮できた理由は、「七割債券、三割株式」というデュアルコア構成にある。

債券ポートフォリオは、主にグローバルな成熟国企業が発行した米ドル建て社債に投資しており、平均クレジットレーティングは約BBB、残存期間は10年以上のものが多い。また、利回りに基づいて権重が決定されており、保有銘柄は通信、金融、エネルギー、保険、テクノロジー、原材料、公益事業など多岐にわたる。一部の債券の表面利率は6.7%から10%以上に達しており、安定した収益源を提供している。

株式ポートフォリオは、台湾の時価総額上位25社の中から選ばれており、時価総額と配当利回りの両方を重視している。これにより、AIテクノロジーのリーダー企業や金融の大型株をカバーしており、製品が台湾株式市場の反発時に資本成長に参加できる機会を維持している。

つまり、00981Tは単なる収益目的の商品ではなく、「債券で防御を築き、台湾株で成長を確保する」バランス型戦略である。市場が上昇すれば、株式部分が資本利得を提供し、市場が下落すれば、債券の収益がクッションの役割を果たして、純資産価値の変動を低減する。

耐性に加えて、00981Tが最近注目されているもう一つの理由は、配当利回りが減るどころか上昇している点にある。今年の配当開始以降、年化配当利回りは5%台から約7.1%まで上昇した。これは多くの米国債ETFや投資等級債ETFを上回っており、現在の市場環境下で比較的魅力的なキャッシュフローを提供している。

過去1年の配当利回りを比較すると、00981Tは約7.1%で、元大美債（00679B）の4.17%、國泰美債（00687B）の4%、元大投等債（00720B）の5.6%、國泰投等債（00725B）の5.7%、群益投等債（00937B）の5.86%をいずれも上回っている。

金利が高水準で、株式市場のボラティリティも依然大きい局面では、投資家は「収益」と「安定性」の両方を同時に求めがちである。00981Tはまさにこの二つのニーズを兼ね備えている。

株価暴落時に過度な純資産価値の下落を避けつつ、台湾株式市場とAIの長期成長に継続的に参加したい投資家にとって、株債ミックス型ETFはよりバランスの取れた選択肢を提供している。今後、FRBの政策が徐々に中立的スタンスに転じ、債券利回りが低下すれば、債券価格自体がさらなる資本利得をもたらす可能性もあり、00981Tは配当に加えて、さらなるトータルリターンの潜在力も保持している。

前回の相場では、私は会員に高値圏で利益確定を指導した。今回の台湾株の急速な調整後、資金をメモリー、散热、台灣50正2に再配置し、再び反発の恩恵を受けている。

あなたがたも振り返ってみれば、他人はまだ国巨や環球晶の損切り待ちをしているが、我々はすでに何度も利益を手にしている。

本当に優れているのは、毎日「買い」を叫ぶことではなく、攻めるべき時は攻め、引くべき時は引くことを知り、そして下落後にこそ、資金を本当に強い銘柄に再投入する勇気を持つことだ。

あなたは、動かない銘柄に資金を縛られたままにするのか、それとも常に強い銘柄に追随していくのか？