費半指數強彈進入牛市 分析師卻警告：AI巨額積壓訂單≠已經到手的收入

米国の半導体株が水曜日（12日）全面的に急騰しました。フィラデルフィア半導体指数は12399.38ポイントで取引を終え、最近の安値から20％上昇する「技術的ブルー市場」の水準である12536.99ポイントまであと約1.1％となりました。

この上昇の直接的なきっかけは、CoreWeave、米国超微（Super Micro）、Lumentumの3つのAIインフラ関連企業が火曜日（11日）夜に発表した決算内容です。CoreWeaveは、2024年の資本支出見通しを310億～350億ドルから350億～390億ドルに上方修正しました。また、現在の積み注文は1040億ドルに達しており、7月初めにはさらに250億ドル以上の新たな顧客との契約が追加されました。米国超微は、6月四半期の新規受注が600億ドルを超える見通しを再確認しました。Lumentumは、1.6テラビット毎秒の光モジュールとAIデータセンター向け光インターフェースの需要が好調で、前四半期比で売上が2倍になりました。

しかし、Portfolio Thinkingの創業者であるDan Kemp氏は、「積み注文」というのは「契約済みだがまだ認識されていない収益」であり、一部はキャンセルまたは延期可能だと指摘します。彼はこれを確率分布として考えるべきだと述べており、確定的な収入とは異なると警告しています。

Kemp氏はCoreWeaveを例に挙げます。同社の第2四半期の純金利費用は6.4億ドルでしたが、調整後営業利益はわずか1.28億ドルでした。負債総額は350億ドルにのぼります。「企業や個人の消費支出が、これほどの規模の資本支出を支えるほど十分に伸びているとは、まだ見ていない」と彼は語ります。

一方、Zacks投資管理のチーフマーケットストラテジストであるBrian Mulberry氏はやや前向きな見方を示しています。AI関連の取引は「より大きくなるだけでなく、より広範囲に広がっている」と述べています。CoreWeaveの事例はGPU需要の高まりを裏付け、Lumentumは周辺の光ネットワーク需要を証明していると分析します。彼は、NVIDIA、Broadcom、Coherentが基本的な財務体質が最も堅実だと評価していますが、すべての半導体メーカーが恩恵を受けるわけではないとも強調しています。市場の注目は「価格の勢い」から「成長が加速しているかどうか」へと移っていると指摘します。

フィラデルフィア半導体指数は、ブルー市場まであと一歩のところにありますが、市場の核心的な問いは「AI需要はあるのか」から「その需要の伸びが株価に織り込まれた期待値を満たせるのか」へと変化しています。1040億ドルの積み注文は確かに魅力的ですが、6.4億ドルの金利費用と1.28億ドルの営業利益の差は、注文から利益を得るまでの間に、電力、液冷、納期、金利という4つの大きなハードルがあることを思い出させます。