Fed暫時不用升息了？通膨降溫讓華許找到觀望理由

アメリカ7月の消費者と生産者物価の上昇率が予想を下回り、さらに雇用市場の冷え込みも加わり、連邦準備制度（Fed）が短期間で利上げを行う根拠が弱まっている。インフレ率は依然として2％の目標を大きく上回っているものの、政策当局者の間では物価リスクに対する見方が分かれており、最近のデータは5月に就任した議長ケビン・ワーシュ氏が金利を据え置き、現状維持の期間を延ばす判断を下すきっかけとなる可能性がある。

ワーシュ氏がFedを率いることになったとき、金融政策はまさしく岐路に立っていた。一部の当局者はインフレ抑制のために利上げを主張していた一方で、トランプ大統領は経済刺激のために利下げを繰り返し要求していた。しかし、現在の経済は失業率が明確に上昇するほど悪化しておらず、インフレも再加速していないため、Fedが直ちに行動を起こす緊急性は乏しい。

労働市場は活発な成長には至っておらず、過去6か月間でインフレ調整後の実質賃金は低下し、雇用の伸びも弱い。それでも、失業率は歴史的な低水準である4.1％で推移している。一方、今年初頭に米国とイスラエルがイランに対して行った軍事行動がエネルギー価格を押し上げ、インフレを急激に加速させたが、ここ2か月ほどで物価上昇の勢いは徐々に和らいでいる。

Fedが重視する個人消費支出（PCE）物価指数は、戦争によるエネルギー価格上昇の影響で3か月連続で上昇し、5月には4.1％まで上昇したが、6月には3.7％に低下した。2％目標を大きく上回っているものの、この下落傾向は『利上げしなければインフレは抑えられない』という主張の説得力を弱めている。

最新のデータは、現状維持の立場をさらに後押ししている。米国7月の生産者物価指数（PPI）は前月比で予想外に横ばいとなり、消費者物価指数（CPI）もわずかな上昇にとどまり、6月には一度下落している。最近の雇用統計も予想外の減少を示しており、CPIとPPIの双方が予想を下回ったことで、トレーダーたちは9月15日から16日に開かれるFOMC会合での利上げ観測を大きく後退させている。

リッチモンド連銀のトーマス・バーキン総裁は、多くの当局者が現在の金利水準が依然として十分な引き締め効果を持っていると考えており、これによりインフレのさらなる低下が促進されると述べた。最近の物価上昇の加速は、関税引き上げ、原油価格の上昇、そして人工知能（AI）への投資ブームといった一時的なショックによるものであり、これらはいずれも時間とともに収束すると指摘している。

バーキン氏はまた、メディアや金融市場、一般市民が最近のインフレ鈍化に注目していることが、物価期待の安定化に貢献しているとも述べた。市場が『インフレは確かに下がっている』というメッセージを継続的に受け取れば、たとえインフレ率がFedの目標を5年以上上回り続けていたとしても、直ちに利上げを行う必要性は低くなる可能性があると説明した。

ただし、一部の当局者は、長期間にわたって2％を上回る高インフレが消費者や企業の物価期待を高め、自己実現的なインフレ循環を生むリスクを警告している。企業が将来のコスト上昇を予想すれば、先行して価格を引き上げるようになり、消費者が高インフレが続くと信じれば、給与要求や支出行動を変えることで、物価上昇圧力がさらに強固なものになってしまう可能性がある。

FRBのクリストファー・ウォラー理事とリサ・クック理事は最近、インフレが急速に鈍化しない限り、利上げを支持すると表明した。クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁はさらに、もしFedが3～4年かけてもインフレを2％まで下げられないとすれば、そのペースは受け入れがたいと疑問を呈している。

ハマック氏は先月、金利を3.50％～3.75％の範囲で据え置くことを決定した会合で反対票を投じた3人の当局者の一人だった。彼女は直ちに利上げを行うべきだと主張している。また、今年の投票権を持たない2人の地区連銀総裁もその後、利上げ支持を表明している。

ハマック氏は、シンシナティにある小売業者の話として、次のコスト上昇の原因がどこから来るかわからなくても、『いずれ価格上昇の圧力はやってくる』と信じているため、すでに価格を引き上げ始めていると紹介した。彼女は、現在の緩やかな低下ペースではなく、より迅速にインフレを2％に戻すために、Fedが直ちに行動を取るべきだと考えている。

SGH Macro Advisorsのチーフ米国経済学者であるティム・ドゥイ氏は、インフレ率が現在の水準で長期間続くほど、人々の予想に定着するリスクが高まると警告している。一度市場が2％目標を信じなくなると、Fedは信頼性を再構築するために、はるかに厳しい措置を講じざるを得なくなると指摘した。

利上げを行うか、それとも据え置き続けるか――どちらの選択にも代償がある。ワーシュ議長は、次の政策について具体的な手がかりを示していない。トランプ大統領は依然として大幅な利下げを求め続け、Fed内部の『敵意ある』同僚たちが利下げを妨げていると非難している。しかし、現時点で経済がトランプ氏が求めるような利下げが必要なほど弱体化していることを示すデータはほとんど存在しない。

Fedが直面しているジレンマは、利上げが借入コストを高めることで経済活動を抑制し、失業率を上昇させる可能性がある一方で、インフレ自体はすでに徐々に低下しているかもしれないということだ。逆に、現状維持を続けることで、人々が2％目標に対する信頼を失うリスクもある。

当局者らは9月の会合後に最新の経済見通しと金利予測を公表する予定だ。6月中旬時点では、大多数の当局者がPCEインフレ率が2027年末までに2.2％～2.5％に低下すると予想している。しかし、ワーシュ氏の同僚のうち、今年末までに少なくとも0.25％の利上げが必要だと考えるのは半数にとどまり、残りの当局者（1人を除く）は金利を据え置くべきだと考えており、意思決定陣内の深刻な分裂が浮き彫りになっている。

ナティクシスのチーフ米国経済学者クリストファー・ホッジ氏は、今後数回のFed会合で予期せぬ利上げが行われる可能性はあると指摘する一方で、インフレが目標に向かって緩やかに低下し、消費部門が冷え込み、雇用見通しが不安定になる中で、Fedは最終的に利上げを回避できるだろうと予測している。つまり、華許体制下のFedは、利上げも、トランプ氏の要求に応じた利下げもせず、両者のリスクの間でより長い間、現状維持を続ける可能性があるということだ。