FRBが予想外にRMP購債を一時停止　華爾街は10月以降の再開を予測

ニューヨーク連邦準備銀行は、最新の米国債操作計画を発表し、連邦準備制度理事会（FRB）が8月14日から9月14日までの期間、準備金管理購入（RMP）を一時停止すると明らかにした。これにより、銀行体系の準備金を補充するための短期米国債の追加購入は行われない。ただし、約170億ドル規模の再投資購債は継続される。

この決定は、華爾街の予想を大きく裏切るものだった。市場では、FRBが毎月約100億ドルのRMPを継続すると予測しており、一部のストラテジストは、米政府の現金残高の増加に伴い、資金が銀行体系から流出する可能性があるため、購入額が150億ドルに達する可能性さえ指摘していた。

RMPがゼロに設定されたことは、FRBが銀行体系の流動性が依然として十分に潤沢と判断しており、当面の間、準備金の追加供給が必要ないと見なしていることを示している。米銀、ウェルズ・ファーゴ、TD証券はいずれも、今回の停止が1か月で終わらず、少なくとも10月、あるいは11月まで続く可能性があると予測している。

RMPは2025年12月に開始され、当初は毎月約400億ドルの米国短期国債を購入することで、準備金の減少に備えた流動性バッファーを金融体系に構築することを目的としていた。4月の確定申告シーズンによる資金の変動が落ち着いたことを受け、FRBは段階的に購入規模を縮小。400億ドルから250億ドルへ、5月から7月にかけては約100億ドルへと減少させ、今期は完全に停止された。これはRMP開始以来、初めてのゼロ購入となる。

最新の計画は、直前の運用期間よりも明らかに縮小されている。7月14日から8月13日までの期間、ニューヨーク連銀は約176億ドルの再投資購債に加え、約100億ドルのRMPを実施していたが、8月14日以降は再投資分の約170億ドルのみが継続される。

RMPの停止は、資金環境が緩和されていることを反映している。米銀のストラテジスト、Mark Cabana氏とKatie Craig氏は、RMPがゼロになったことは、FRBが資金調達環境が継続的に緩和されていると認識していることを意味すると指摘。9月に公表される次期運用計画でもRMPが設定されず、その後に月100億ドル程度での再開が予想されると予測している。ただし、実際の金額はそれ以下になる可能性もあるとしている。

ウェルズ・ファーゴのストラテジスト、Angelo Manolatos氏とFrancis Brown氏も、停止状態は少なくとも10月中旬まで続く可能性があると考えている。

両氏は、レバレッジドファンドの米国債ベーシス取引の規模が明確に縮小し、マネーファンドの資産が依然として歴史的高水準近くにあること、ファンドの投資期間が短縮されていること、およびトレーダーが資産を引き受ける能力が改善していることが、短期資金市場のストレスを低下させていると指摘している。

これらの条件により、政府の現金残高が上昇し、金融体系から流動性が一部引き揚げられる状況であっても、FRBは準備金の補充を一時的に停止する余地があると判断している。

TD証券はより明確な予測を示しており、RMPは11月中旬までゼロが継続し、その後、月50億から100億ドルの小規模で再開されると予想している。

同社のストラテジスト、Gennadiy Goldberg氏とMolly Brooks氏は、FRBが保有する準備金バッファーは、市場が円滑に機能するために必要な最低限の水準を上回っており、購入を一時停止しても、準備金が時間とともに自然に減少するのを許容できると述べている。

流動性バッファーが徐々に消費された後、FRBは年内にRMPを再開する可能性がある。これは、四半期末や年末の資金需要の増加により、マネーマーケット金利が過度に変動するのを防ぐためである。

つまり、FRBはRMPが不要になったと判断したのではなく、現有の準備金が当面の間、市場を支えるのに十分であると判断し、いったん停止することで、資金状況の変化を待ってから再開する戦略を取っているのである。

RMPはQEとは異なり、QT再開のシグナルでもない。ニューヨーク連銀は、連邦公開市場委員会（FOMC）が、適切な場合に米国短期国債を購入し、必要に応じて残存期間3年以下の他の米国債も購入することで、銀行体系の準備金を十分に維持するよう指示していると説明している。

RMPの規模には予め設定された道筋はなく、準備金の需給予測、マネーマーケットの状況、季節的な資金変動に応じて毎月調整される。そのため、月ごとの購入規模は増加、減少、あるいは一時的にゼロになることも可能である。

この操作は量的緩和（QE）とは異なる。QEは中長期資産の大規模購入を通じて市場金利を低下させ、経済を刺激することを目的としているが、RMPは技術的な操作であり、主な目的は金利のコントロールと準備金の維持であり、FRBの金融政策スタンスの変更を意味するものではない。

TD証券も、RMPの停止をFRBが量的引き締め（QT）を再開する準備をしていると解釈すべきではないと強調している。QTはFRBの保有証券総額を減少させるものであり、RMPの停止は追加的な準備金補充を停止するだけのものであり、目的と資産負債表への影響が異なる。

RMPが停止されても、FRBは米国債市場から完全に撤退するわけではない。FOMCの指示により、FRBが保有する機関債および機関住宅ローン担保証券（MBS）の償還元本は、すべて米国短期国債に再投資される。そのため、8月14日から9月14日までの期間でも、約170億ドルの再投資購債が実施される。

再投資の目的は、償還された元本を市場に再投入し、関連資産の満期によってFRBの資産負債表が受動的に縮小するのを防ぐことにある。一方、RMPは追加的に証券を購入し、準備金の供給を増やすものである。両者は米国短期国債の購入という点では共通しているが、政策的機能は異なる。

市場は、9月に発表される新たな運用計画、およびマネーマーケット金利、政府の現金残高、銀行準備金の変化に注目している。現在、華爾街の主な論点は、FRBがRMPを再開する必要があるかどうかではなく、いつ再開するか、そして再開後の規模が月50億ドルか100億ドルかにある。