140億ドルのAIデータセンター、保険は4.5億ドルのみ！MetaとベライゾンのSopaipillaプロジェクトで3%未満の保険カバレッジが発覚

Metaとベライゾンがテキサス州エルパソで合資開発する1GWのAIデータセンター「Sopaipilla」は、総開発コスト約140億ドルに上る。すでに数百億ドルの債務融資を獲得し、投資適格格付けも取得しているが、保険は数億ドルにとどまり、プロジェクト規模に比べて極めて低い。これは、超大規模AIインフラの拡張に伴い、保険市場の承保能力が構造的に不足していることを浮き彫りにしている。

契約によれば、ベライゾンが管理するファンドが80%の株式を保有し、Metaが20%を保有して初期唯一のテナントとなる。Metaは長期リース契約を通じてすべての計算能力を利用する。Metaは土地と建設中の資産を約23億ドル相当出資し、約10億ドルの一時分配を受け取る。ベライゾンは約49億ドルの現金を投入し、残りの約125億ドルは債務融資で調達される。

保険の取り決めでは、Sopaipillaプロジェクトは世界最大の保険ブローカーMarshの助言に従い、限定的な保障のみを購入している。建設遅延による賃料減免の上限は2.18億ドル、テロリズム保険は6.45億ドル、全リスク財産保険の建設期間中の上限は4.27億ドル、稼働後は4.5億ドル（年間保険料約500万ドル）となっている。商業包括責任保険の1回および累計上限はいずれも5000万ドルである。Sopaipillaプロジェクトは明確に全損に対する保険をかけておらず、上限を超える損失は合弁実体が自己負担する。その結果、最終的には貸し手や投資家にリスクが伝播する可能性がある。

超大規模データセンターの評価は数十億ドルに上るが、従来の保険市場では全額をカバーすることが困難である。数十社の商業保険会社が参加しているものの、自然災害、停電、工期遅延訴訟などの集中リスクを懸念し、単一の立地に過大なリスクを積み上げることを避けたいと考えている。そのため、保険ブローカーは一般的に「可能な最大損失（PML）」評価にシフトしており、関係者にPMLを超える損失を受け入れるよう勧めている。

Sopaipillaプロジェクトについて、MarshのPMLは250年から500年に1度の火災シナリオに基づいており、これはMetaの20年間のリース期間中に発生する確率が約3.9%から7.7%に相当する。

ベライゾンは先月の債券発行前に、エルパソ地域の極端な気象リスクは低く、現代的な防災データセンターは災害時でも全損することはほとんどないと強調した。

S&PアナリストのViviane Gosselin氏は、保険金支払いが不十分な場合、Metaが最大4.5億ドルの不足分を補填する必要があると指摘する。また、重大な事故によりプロジェクトが18か月以上遅延した場合、Metaは罰則なしでリース契約を終了できる。リース契約は債務価値の主要な支えとなっている。債務は依然として強固な投資適格格付けを維持しており、S&PはA+、フィッチとKBRAはAA-を付与している。

この保険のギャップは孤立した事例ではない。AIインフラの規模が数十億ドルから百億ドル級に跳ね上がっていることに伴い、保険の負担能力は新たな融資のボトルネックとなっている。過去には、貸し手は中小規模のデータセンターに対して全額保険を要求していたが、現在では超大規模プロジェクトに対して部分的な保険を容認するようになっている。保険ブローカーは取引において重要な役割を果たしており、その評価は直接的に信用格付けに影響を与えるが、同時に利益相反の議論も引き起こしている。同一のブローカーが複数の当事者にコンサルティングを提供し、保険商品を販売している可能性があるためだ。

市場にとっては、AI資本支出のブームに隠れた信用リスクが徐々に表面化していることを意味する。現在の債務構造は、Metaのリース約束と約130億ドルの逓減型残存価値保証によって支えられているが、PMLを超える事象が発生した場合、損失はより多くの債券保有者やインフラファンドにのしかかるだろう。

今後、同様のプロジェクトにはより高いリスクプレミアム、より複雑な階層化された保険構造、あるいはテック大手の資産負債表によるさらなる保証が求められる可能性がある。今週、関連する議論が市場で広がっており、投資家は超大規模AIデータセンター融資のテールリスクを再評価し始めている。