美股五大風險齊聚 標普今年恐回檔10%至20%

『Marketwatch』の報道によると、米国株が最近連続して下落しているのは、単なる通常の振動ではなく、市場分析家の間では警戒感が広がっている。季節的な売却圧力の到来、投資家の感情の過熱、企業収益と米国経済のモメンタムの減速に伴い、S&P500指数は今年末までに10％から20％の下落修正を受ける可能性があるという。特にハイテク株は、すでに熊市入りする可能性さえある。

ただし、アナリストらは米国経済がリセッションに陥ると予測しているわけではなく、投資家が市場から全面的に撤退することも勧めていない。現時点では、高値での買い増しを避け、レバレッジを低下させ、現金を確保しておくことが適切であり、将来2カ月以内に出現する可能性のある投資機会を待つべきだとしている。

リスクその1：米国株が季節的な振動期に入っていること

9月は伝統的に米国株にとって最も弱い月とされている。Yardeni Researchの統計によると、1928年以降、S&P500指数の9月平均下落率は約1％である。数値としては大きくないが、歴史的には重大な調整の多くが9月に集中している。

10月の平均パフォーマンスはやや良好だが、S&P500の年間安値はよく10月10日から12日頃に出現する。米国株が伝統的な高ボラティリティ期に入っているため、経済面や企業収益に関する悪材料があれば、それが市場の下落を拡大させる可能性がある。

リスクその2：投資家の感情と市場指標が過熱していること

複数の指標が、市場の楽観度合いが極端な水準に達しつつあることを示している。

Investors Intelligenceの多空比率は最近3.88まで上昇し、警戒ラインとされる4に近づいている。米銀の多空指数は10点満点中9.6に達しており、極度の楽観状態を示す逆張り売りシグナルが発生している。

大多数の投資家がすでに市場に参入している場合、株価をさらに押し上げる余地のある待機資金は少なくなる。市場に悪材料が出てきた際、過剰に密集した買いポジションは一気に撤退する可能性がある。

元ウォール街戦略担当者であるジム・ポールセン氏は、S&P500が第二次世界大戦後の長期トレンドラインに対して約55％高い位置にあると指摘しており、これは2000年のITバブル頂点時以来の大きな乖離であると述べている。また、S&P500の1株当たり利益（EPS）も長期トレンドに対して極めて高い水準にあり、これ以上株価と利益が大幅に上昇する余地は限られていることを意味している。

防御型銘柄の時価総額は現在、S&P500全体の約17％にとどまっており、これは歴史的低水準でもある。これは、投資家が市場下落よりも上昇局面の取りこぼしをより懸念していることを示している。

リスクその3：ウォール街の収益予想が過度に楽観的であること

S&P500の今後12カ月間の市場コンセンサスEPS予想は、過去10年間の実際のEPS平均値よりも約90％高い。これは、1990年以降の平均あふれ率である約32％を大きく上回っている。

米銀の米国株式および定量戦略責任者であるサヴィタ・スブラマニアン氏は、過剰な長期成長予想は、将来的な株式リターンと負の相関があると指摘している。過去の経験則からすれば、現在の利益成長予測は、S&P500が今後12カ月間に約7％の下落リスクを抱えていることを意味している。

これは企業収益が直ちに後退するということではないが、市場が既に多くの好材料を織り込んでいることを意味する。実際に発表される決算が、非常に楽観的な予想に届かなければ、株式のバリュエーションが下方修正される可能性がある。

リスクその4：米国経済が弱体化する可能性があること

米国経済は、ドル高、原油価格の上昇、インフレの持続、利回り曲線のフラット化、10年国債利回りの上昇、マネーサプライの成長減速、財政赤字のGDP比低下といった、複数の下振れリスクに直面している。

ポールセン氏は、これらの要因が経済に与える影響は通常6〜12カ月遅れて現れるとし、現在それが実体経済のデータに徐々に反映され始めている可能性があると述べている。米国で7月に予想外の2万3000人の雇用減少が発生したことは、景気減速の初期信号である可能性がある。

市場の感情が依然として極めて楽観的であるため、投資家は景気後退リスクを十分に織り込んでいない可能性がある。今後、雇用、消費、企業活動がさらに冷え込めば、株式市場はより劇的な再評価を受けるだろう。

リスクその5：企業収益の上方修正の勢いが鈍化していること

企業収益の予想はまだ上方修正されているが、そのスピードは弱まっている。S&P500の第3四半期EPS予想は最近約0.89％上方修正されたが、第1四半期決算発表後の1.16％を下回っている。

Earnings Scoutのアナリスト、ニック・ライヒ氏は、利益予想の上方修正の勢いの減速は注目に値する警告信号だと指摘する一方で、これがすぐさまブルマーケットの終焉を意味するわけではないとも述べている。通常、連続2四半期にわたり利益の伸びが鈍化し、かつ株価が継続して上昇している場合に、より明確なブルマーケット終了のシグナルとなることが多い。

したがって、今後の鍵は、企業収益が成長を続けるかどうかだけでなく、ウォール街が将来の利益予測を引き続き上方修正し続けるかどうかにある。

S&P500は10％から20％の下落修正の可能性

ポールセン氏は、米国株が今年末までに10％から20％の修正を受ける可能性があると推定しており、S&P500のハイテクセクターはすでに熊市入りする可能性もあるとしている。しかし、家計と企業の貸借対照表が比較的健全であるため、米国が正式に景気後退に陥るとまでは予測していない。

より可能性が高いシナリオは、景気後退への懸念が急速に高まり、それによってバリュエーションの収縮とハイテク株への売り圧力が生じることだが、必ずしも長期的な熊市になるとは限らないというものだ。

投資家にとっては、長期保有株をすべて手放すべきだということではない。正確なタイミングでの売却と再購入は極めて困難であるため、現時点では、上昇幅の大きすぎる銘柄を追いかけるのを避け、信用取引のレバレッジを下げ、短期取引の利益確定サイクルを短くし、段階的に現金を積み増していくことが適切である。

もし本当に米国株が調整局面に入った場合、今後2カ月間は押し目買いのタイミングとみなせるだろう。特に、過去に年間安値が形成されやすい10月中旬前後が注目される。