輝達の毛利率見通しが明確化、高盛が目標株価を300ドルに引き上げ

輝達（NVDA-US）の最新財報と業績見通しが市場予想を上回り、高盛はこれを受け、同社に対する「買い」評価を維持しつつ、12カ月目標株価を285ドルから300ドルに引き上げました。これは株価に約38%の上昇余地があることを意味します。

輝達の第2四半期売上高は962億ドルで、高盛予想の931億ドル、市場予想の924億ドルを上回り、前年比で106%の大幅増収となりました。このうち、データセンター事業の売上高は890億ドルで、高盛予想の865億ドルを上回りました。エッジコンピューティング部門は72億ドルの売上を記録し、予想の65億ドルを上回りました。

利益面でも堅調な結果となりました。第2四半期の非GAAPベースの営業利益率は75%で、高盛の予想と一致し、市場予想の74.8%をわずかに上回りました。営業利益率は66.5%と予想を小幅に上回り、1株当たり利益（EPS）は2.22ドルで、高盛予想の2.12ドル、市場予想の2.09ドルを上回りました。

2027年までの業績見通しは市場の期待を大幅に上回りました。輝達は2027年までの年間売上成長率を70%と予想しており、これは高盛の当初予想55%、市場平均予想44%を大きく上回るもので、最も楽観的な投資家の予測と一致しています。同社は、供給制約がなければ潜在需要の成長率は100%を超えるとし、今後18カ月は供給ボトルネックが出荷スピードを制限すると説明しました。

高盛は、この見通しにより、Blackwell、Blackwell Ultra、Rubin製品の2025年から2027年までの累計売上目標1兆ドルに加え、さらに約2500億ドルの追加収益が見込まれると試算しています。

Rubin製品の量産開始が今後の売上拡大の鍵となります。経営陣は、第3四半期の売上に占めるRubin製品の割合が約20%に達すると予想しています。高盛は、この需要の背景には、大手クラウドサービスプロバイダーに加え、AI研究ラボ、新興CSP、主権国家など新たな顧客層の需要が加速していると分析しています。

Vera CPUの独立型ラックに対する需要も強力です。一部はエージェント型AIアプリケーションからの需要です。輝達は、2026年までのCPU関連売上を200億ドルとする見通しを維持し、2027年のCPU出荷台数が前年比100%以上増加すると予想しています。

営業利益率に関する市場の懸念は「靴が落ちた」と評価されています。財報発表前、市場は営業利益率の先行きに強い関心を持っていました。輝達は第3四半期の非GAAP営業利益率を74%と予想しており、これは高盛および市場予想の約74.9%を下回るもので、HBMメモリのコスト上昇とRubin製品の初期量産の影響が反映されています。

同社は、営業利益率が第4四半期に71%～72%で底を打ち、その後2027年にかけて回復し、72%～73%で安定すると予想しています。これは市場が当初見込んでいた2027年75.1%を下回る水準ですが、高盛はこの見通しが市場の予想と一致しており、一部の投資家の悲観的シナリオを上回ると評価しています。

高盛は、市場が営業利益率の低下に強い懸念を抱いていたため、輝達が底入れ時期と回復経路を明確に示したことで、最大の不確実性が解消され、株価にとっての「場 clearing event（清場イベント）」になると指摘しています。また、同社はHBMメモリの価格上昇によるコスト圧力の一部を価格改定で相殺する措置を講じていると説明しています。

財務的コミットメントの透明性も向上しました。輝達は、顧客側との財務的コミットメント総額3660億ドルを公表しました。このうち、2790億ドルはメモリ関連の供給・生産能力に関するもので、290億ドルはクラウドサービス契約、250億ドルはデータセンターのリース、250億ドルは株式投資、50億ドルは資本支出です。また、ソフトバンクのエネルギーおよびAIクラウド事業に関連するデータセンターの土地、電力、インフラに関する保証は別途1085億ドルに上ります。

さらに、8月10日に金融パートナーと発表した5000億ドル規模の融資プラットフォームについても説明がありました。これは、AI研究機関、企業、AIクラウドプロバイダーがインフラを建設する際、競争力のある金利で資金を提供する目的です。輝達は特定プロジェクトに対して最大25%の残存価値保証を提供可能ですが、案件ごとに個別に評価するとされています。

高盛は、これらの情報開示により、投資家が輝達の財務リスクをより明確に評価できるようになったと評価しています。経営陣はまた、50%を超える超過フリーキャッシュフローを株主還元に充てる方針を再確認しており、景気後退時でも継続的な実行が可能と強調しています。

高盛は、第2四半期の業績が予想を上回ったことと2027年見通しの上方修正を受けて、輝達の2027年および2028年の1株利益予想をそれぞれ16.70ドル、23.00ドルに引き上げました。平均で約9%の上方修正です。売上拡大による利益寄与は、営業利益率見通しの下方修正によって一部相殺されています。

目標株価は、従来の30倍のPERを維持し、正規化EPSを10.00ドルに引き上げたことで、285ドルから300ドルに引き上げられました。楽観シナリオでは424ドル、悲観シナリオでは175ドルと評価しています。

第3四半期の売上見通し中央値は1080億ドルで、高盛予想の1107億ドルには届きませんでしたが、市場予想の1046億ドルを上回っています。非GAAPベースの1株利益は2.43ドルと予想され、市場予想の2.32ドルを上回っています。

高盛は、この見通しがAIインフラ投資環境の堅調さを示しており、営業利益率の不確実性が解消されつつあることに加え、成長見通しの上方修正が株価評価のより堅実な基盤を提供すると分析しています。