40年間の米国債買いを翻す 「債市多頭總司令」ハント氏、長債を売却して現金へ

『華爾街債市多頭總司令』と称されるライシー・ハント（Lacy Hunt）氏は、40年間にわたる米国債の買い姿勢を終え、最近は長期米国債に対して弱気な見方を示している。この変化は単なる発言にとどまらず、彼が所属するHoisington Investment Managementは、顧客の投資ポートフォリオにおける債券の実質デュレーションを、2025年9月の約21年から2026年6月には1年未満に大幅に縮小した。これにより、ほぼすべての長期債券ポジションが現金に転換された。

ハント氏は、1990年から2020年にかけてグローバル債券市場の上昇を支えた「グローバル化によるデフレ紅利」が、構造的に逆転していると指摘する。去全球化、人口構造の変化、資本の希少性の高まり、そして巨額の財政赤字が重なり、米国の長期的なインフレ率の中心が、過去の1.5％～3.5％から3.5％～4.5％に上昇する可能性があるとし、四半期で5％を超えることも排除しない。

債券市場で最も影響力のある伝統的多頭の一人であるハント氏の見解転換は、投資の核心的ロジックが覆されたことを意味し、世界経済が過去40年とは異なる長期金利とインフレ環境に入った可能性を示している。

### グローバル化の恩恵が薄れる

ハント氏は、過去30年間でインフレが抑制されてきたのは、グローバル化による生産要素の再配置が鍵だったと説明する。低コストの労働力がグローバルな供給網に組み込まれ、多国籍企業が生産を低コスト国にアウトソーシングすることで、先進国の消費財価格が継続的に押し下げられてきた。

しかし現在、グローバル貿易のパターンは「コスト重視」から「安全性とレジリエンス重視」へと移行している。パンデミック後のサプライチェーンの再構築、米中間の地政学的競争、関税障壁、そして産業の本国回帰や「フレンドショアリング」政策により、生産、物流、在庫管理のコストが構造的に上昇している。

2025年に世界の商品貿易が世界GDPに占める比率が68.5％まで上昇し、1979年以来の最高値を記録しても、越境生産の分業は徐々に地域内での短いサプライチェーンに取って代わられている。

### 労働力不足と資本の希少性がコストを押し上げる

人口構造の逆転も、インフレ圧力を強めている。米国の労働年齢人口の伸びが鈍化し、ベビーブーマー世代が相次いで退職し、移民政策も厳格化されたことで、経済は労働力が豊富な状態から慢性的な人手不足に転じている。医療、建設、宿泊、教育など、アウトソーシングや自動化が困難なサービス業では、賃金の上昇が最終価格に転嫁されやすく、賃金と物価が互いに押し上げ合う循環が生じている。

一方で、過去に金利を押し下げてきた「グローバルな貯蓄過剰」も、次第に「資本の希少性」に取って代わられつつある。米国の国民純貯蓄率は、長期平均である国民所得の約6.8％から歴史的低水準にまで低下しているが、AIインフラ、送電網の近代化、半導体生産の地産化、国防製造のアップグレードには巨額の投資が必要とされる。貯蓄不足と資金需要の高まりが重なる中で、長期実質金利は持続的な上昇圧力にさらされている。

### 赤字と利払いの悪循環

ハント氏は、歴史学者ニール・ファーガソンの研究を引用し、投資家が政府債務の持続可能性を懸念し始めると、より高いリスクプレミアムを要求するようになり、長期国債利回りが上昇すると指摘する。利回りの上昇は政府の利払い負担を増やし、財政赤字を拡大させ、市場のインフレ期待をさらに強める悪循環を生むと警告する。

2024年には、米国の債務利払いが軍事支出を初めて上回り、2026年度には1兆ドルを超え、国防予算を上回る見通しだ。債務が増加し続ける中、市場はより多くの新規国債を吸収せざるを得ず、長期利回りも上昇圧力にさらされる。

Hoisingtonはすでに、債券投資ポートフォリオの実質デュレーションを20.88年のピークから1年未満にまで低下させている。ハント氏は明言する。インフレは一時的な変動ではなく、長期的なトレンドになったと。新たなマクロ環境下では、長期米国債よりも金の価値保全能力が優れている可能性があると。

2026年8月時点で、米国10年物国債利回りは4.5％を超えており、30年物利回りは5％に迫っている。これは、40年にわたる低インフレ・低金利時代が根本的に変化していることを示している。