米長期債の売り圧力が重い！30年物利回り、今年55日間5%超えで2006年以来最長記録

アメリカ超長期国債利回りは、ここしばらく高水準で推移しており、今年の月曜日（31日）までの期間で、30年物の利回りが55取引日連続で5%を超えて終値をつけました。これは2006年以来最長の記録です。米国の予算赤字や新たな企業の発行ラッシュ、そして鍵を握る可能性がある連邦準備制度（FED）の動向により、今後数週間で利回りが下がる見込みは薄いとされています。

30年物米国債利回りは火曜日に5.27%と発表されました。この利回りは8月中旬には一時5.34%まで上昇し、2007年以来の最高値を記録しました。これは22年ぶりの高値にあと10ベーシスポイントと迫る水準です。

利回りはさらに上昇すると予想されています。

米財務長官のスコット・ベセント氏が先月、古い国債の買戻しを拡大すると発表し、利回りの低下を図ろうとしましたが、多くの投資家は利回りが持続的に反転するとは考えていないようです。

財務省の買戻し措置は、企業の発行ラッシュと相殺される可能性があります。市場は9月の企業債発行額が2150億ドルに達すると予想しており、8月の発行額はすでに歴史的な最高記録を更新しています。さらに、米国の財政問題が短期間で解消されると考える投資家もほとんどいません。

ナティクシス・ノースアメリカの米国金利戦略責任者であるジョン・ブリッグス氏は、「長期国債利回りは、赤字構造が変わるまで高水準で推移するだろう」と述べ、財務省の国債買入規模について「焼け石に水」と評しました。

一方、FEDの9月会議では、ケビン・ワーシュ議長が頑固なインフレに対し利上げを続けるかが問われます。中央銀行が利上げに躊躇すれば、長期国債はさらに売られる可能性があります。

ワーシュ氏が先週のジャクソンホール世界中央銀行会議で強硬な発言をしたことから、トレーダーはFEDが9月15～16日の会合で約17ベーシスポイントの利上げを行う可能性があると予想しており、利上げ確率は70%近くに達しています。今週金曜日に発表される8月の雇用統計や、9月11日に発表予定のインフレデータが、経済への圧力がどの程度強まっているかを示す手がかりとなります。

「長期債時代」は終わりつつあるのか？

アメリカから日本に至るまで、各国政府は投資家に国債を買ってもらうために、より高い利払いを余儀なくされています。

長期国債はインフレ懸念に対して特に敏感です。もし消費者物価の上昇が加速する中で、FEDが利上げをしないまま据え置きにすれば、すでに苦境にある30年物国債を避ける合理的な理由が投資家にはあります。

アメリベット・セキュリティーズの米国金利取引・戦略責任者、グレゴリー・ファラネロ氏は、「長期金利を下げたいなら、利上げしなければならない」と述べました。彼はFEDが利上げを行うと予想しており、10年物米国債や短期国債の保有を推奨しています。

しかし、他の投資家は米国債がさらに弱含むと見込んでいます。月曜日の米国債オプション取引では、トレーダーが30年物国債利回りがさらに高くなると予想してポジションを取っていることがわかりました。ある取引では、利回りが11月20日の契約満期までに約5.7%まで上昇すると予想しています。

30年物米国債の特殊な地位

市場をさらに複雑にしているのは、30年物米国債が31兆ドル規模の米国債市場において特別な地位を持っていることです。

長期国債の需要は、主に保険会社や退職基金などの投資家から来ています。これらの機関は数十年にわたる負債に対応する必要があるため、長期資産を求める傾向があります。一方で、ポートフォリオの金利変動リスク（デュレーション）を低減したい債券マネージャーは、通常、長期国債の保有を制限しています。

米銀（BofA）の金利戦略士、メーガン・スワイバー氏とエレノア・シャオ氏は月曜日に、「財務省の買戻しやその他の政策措置にもかかわらず、投資家はデュレーションリスクの増加を避けたいと考えている。公的部門の需要が縮小する中、市場はますます価格に敏感な民間需要に依存しており、膨らみ続ける米国債の供給を吸収しなければならない」と指摘しました。

ニューヨーク・メロン銀行（BNY）のアジア太平洋地域総合戦略士、ウィー・クーン・チョン氏も、「デュレーションとリスク資産にとって、マクロ環境はますます厳しいものになっている。タカ派的な金融政策、地政学的リスク、再燃するインフレ懸念、財政不安が重なり合い、グローバルな期間プレミアムと長期金利を押し上げ続けている」と述べました。

長期債はすでに大きく下落したのか？

しかし、一部の投資家は、長期債の価格がどこまで下落できるのか疑問視し始めています。30年物米国債利回りは、今年の安値から約65ベーシスポイント上昇しているからです。

ナティクシスのブリッグス氏は、当初は長期国債に対して弱気でしたが、現在の水準では「より中立的な見方」に変わったと述べました。

彼は、「30年物利回りは緩やかに上昇し続けるだろうが、期間プレミアムや実質利回りの面ではすでに大きく上昇しており、このペースで永遠に上昇し続けることはできない」と語りました。

JPモルガン・アセットマネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラ氏は、財務省の買戻しが長期債需要を下支えする可能性はあるが、「AIインフラ投資による巨大な供給の波が、その下支えをはるかに上回る可能性がある」と述べました。

彼女は、「長期金利のピークはもう近いかもしれないが、現時点でさまざまな要因が絡み合っているため、不確実性は残っている」と指摘しました。