二つの戦火と強力なエルニーニョで　HSBC：世界のコモディティがスーパーブル相場に突入

イラン戦争、ロシア・ウクライナ紛争、そして強力なエルニーニョ現象が供給を圧迫し続けています。一方で、AI投資とエネルギー転換が需要を押し上げています。HSBCは、在庫のバッファーが急速に消耗していることから、コモディティ市場が「スーパースqueeze」段階に入ったと指摘しています。同社の統計モデルは、世界のコモディティが通常長期間続く「スーパーブル相場」に入ったことを示しています。

HSBCグローバルコモディティチーフエコノミストのポール・ブロックシャム氏は、最新レポートで、複数の供給ショックと構造的な需要成長が価格中枢を押し上げており、商品価格のさらなる上昇リスクが蓄積していると述べています。このため、HSBCは2026年のコモディティ価格の平均上昇率予測を16％から22％に引き上げました。2027年の予測も、従来比14％上方修正されています。

市場はすでに供給逼迫を反映し始めています。ロンドンの銅先物は一時、1トンあたり1万4700ドルを突破しました。ブレント原油先物は再び1バレル104ドル台に回復しています。ブルームバーグコモディティ指数は今年に入って18％上昇し、前年同期比では24％高となっています。HSBCの純統計モデルCOCCLESは、コモディティ市場がスーパーブル相場段階に突入したことを示しています。

中東の衝突が発生してから6か月が経過しましたが、依然として商品市場にとって最も重要な変数の一つです。ホルムズ海峡は現在、事実上閉鎖状態にあり、再開の時期や条件は不透明です。フーシ派が紅海やサウジアラビアの船舶を攻撃していることから、バブ・エル・マンデブ海峡の航路も混乱しており、輸送コストとサプライチェーンリスクが高まっています。

ロシア・ウクライナ紛争は5年目に入り、影響は原油からディーゼル、航空燃料、ナフサ、硫黄、肥料、アルミニウム、ヘリウム、穀物にまで広がっています。HSBCは、今回の供給制限は特定のエネルギー商品に集中するのではなく、金属、化学製品、農産物へと広がっていると分析しています。

エネルギー市場の在庫バッファーは特に脆弱です。アメリカは戦略備蓄を継続的に輸出・消費しており、供給の混乱が長期化すれば、石油在庫は「底」に達する可能性があります。ヨーロッパの天然ガス在庫も目標を下回っており、暑い夏がエネルギー消費を加速させています。冬季前に在庫を十分に補充できなければ、価格の急騰リスクはさらに高まります。

需要面では、AIインフラ投資とエネルギー転換が世界の電化需要を押し上げており、多くの基本金属の価格が上昇しています。銅価格は過去最高値に達しており、これは需要の成長を反映しているだけでなく、新鉱山への投資不足による長期的な供給制約も浮き彫りにしています。リチウム価格は過去1年間で130％上昇しましたが、ジンバブエやオーストラリアの生産増加により、今後の上昇幅は抑制される可能性があります。

農産物は気象とコストの両面で圧力を受けています。強力なエルニーニョ現象が進行しており、オーストラリアやインドネシアの干ばつリスクが高まり、インドのモンスーンが弱まり、東南アジアの多くの地域が暑く乾燥した状態に転じています。中東とロシア・ウクライナの戦闘は、肥料やディーゼルなどの農業投入材の供給リスクを高め、小麦、カカオ、コーヒーの価格を押し上げています。

金価格は2026年1月にピークをつけた後、長期金利の上昇により下落しましたが、HSBCは地政学的リスク、中央銀行の金購入需要、債券市場の不確実性が貴金属を下支えすると考えています。