原油輸送のスーパーサイクルが大爆発！BDTIは5250ポイントに急騰、年初来100%超の上昇、VLCC TCEは100万ドルを突破

米イラン紛争が続き、世界の原油輸送航路が混乱しています。タンカーの迂回や積み替えなどにより有効運力が失われ、タンカー供給が歴史的低水準にあることから、世界の石油輸送価格は年初来上昇を続けています。

Windデータによると、9月24日時点でバルチック原油タンカー指数（BDTI）は5250ポイントに上昇し、年初来の上昇率は100%を超え、2025年初めの約850ポイントから5倍以上増加しました。特筆すべきは、年初来100%超の上昇の大部分が直近1か月に集中していることです。

中信証券の分析によると、現在のタンカー運賃は需給逼迫を十分に反映しておらず、従来の海運サイクルの需給分析モデルは市場変化に適応する必要があり、2026年にはタンカー大手企業の評価額と利益が過去最高を更新する可能性があります。

2025年初め、BDTIは800～850ポイントの低水準で推移していましたが、その後全体的に上昇傾向を示し、2025年末には約2500ポイントに達しました。

2026年に入ると、米イラン紛争が世界の石油輸送価格に影響を与える重要な要因となりました。紛争初期には原油の先取り輸送が発生し、大型タンカーの運賃が急騰しました。その後、ホルムズ海峡が閉鎖され、BDTIは一時1800ポイント付近まで下落しました。

しかし、7月以降BDTIは再び上昇を続け、9月の上昇は特に顕著です。9月1日から24日までの間に、BDTIは2676ポイントから5250ポイントまで上昇し、月内の上昇率は約2倍となりました。

石油輸送価格の上昇は、関連するA株上場企業の業績成長も牽引しています。石油輸送を主力事業とする中遠海能と招商輪船は、今年上半期の親会社株主帰属純利益が大幅に増加しました。

中遠海能（01138-HK）の上半期売上高は151.5億元（人民元、以下同）で前年比30%増、親会社帰属純利益は45.45億元で前年比143.21%増となりました。招商輪船（601872-CN）の上半期売上高は196.5億元で前年比56.2%増、親会社帰属純利益は69.60億元で前年比227.57%増となりました。

石油輸送事業を分解すると、機関の試算では招商輪船の第2四半期の石油輸送部門売上高は約55.2億元で前年比139.2%増、純利益は約37億元で前年比359.5%増、第1四半期比49%増となりました。

業績の大幅な成長は株価にも反映されています。中遠海能の年初来株価上昇率は88%、招商輪船の年初来上昇率は136.75%を超え、時価総額は過去最高を更新し続けています。

有効運力の損失と貨物量の増加がタンカー運賃を押し上げ

石油輸送価格が上昇を続ける中、中信証券（600030-CN）や国泰海通（02611-HK）を含む機関は、今後の運賃に対して比較的楽観的な見方を維持しています。

国泰海通の最近のリサーチレポートによると、過去1か月間で中東のダーク・シッピング（制裁回避のための非公開輸送）貨物量が増加し続けており、現在の日間輸出量は1400万～1600万バレルに達し、紛争前の80～90%まで回復したと推定されています。メキシコ湾岸と西アフリカからの8月以降の輸出量も前年比で10～20%増加しています。

同時に、ダーク・シッピングや積み替え、紅海迂回により、コンプライアンス上の運航効率が明らかに低下しています。需給の改善と船主の信頼感の高まりにより、タンカー運賃は急上昇し、メキシコ湾岸と西アフリカのVLCC等価期租賃料（TCE）は40万～53万米ドルに達しています。

さらに、VLCCの1年定期用船料は18万米ドルに上昇し、5年定期用船料は6万米ドルを超えており、市場の石油輸送産業の中期的な見通しに対する期待を反映しています。

国泰海通は、地政学的要因が石油輸送産業の中長期的なロジックを強化しており、高景気の持続期間が予想を超える可能性があり、需要がさらに増加する可能性もあると見ています。

中信証券は、現在市場が注目しているのは、石油輸送価格が過去最高を更新した後も持続するかどうか、そして繁忙期の運賃にさらなる上昇余地があるかどうかだと指摘しています。同機関は、現在の核心的な問題は有効運力の損失が拡大し続け、貨物量の増加と共振して輸送側の供給をさらに圧縮していることであり、短期的な運賃には上昇の粘り強さがあると考えています。

Clarksonsのデータによると、9月18日までの週のVLCCとアフラマックスの平均TCEは、それぞれ前週比42.3%と18.5%増加し、1日あたり63.1万米ドルと17.7万米ドルとなり、いずれも過去最高を更新しました。特に、ペルシャ湾地域のVLCC TCEは1日あたり100万米ドルを突破しました。

中信証券は、有効運力の継続的な損失が注目すべき限界的変数になっていると述べています。現在、中東地域の貨物の85%以上がさまざまな形の中継輸送を通じており、フジャイラやエジプトのアイン港でのターミナル混雑も顕著になっています。今後、船舶がドック入りして修理に入るにつれて、市場はさらに「船不足」の状況に直面する可能性があり、これが短期的に運賃を押し上げる重要な支えとなっています。

中信証券は、ダーク・シッピング、迂回、湾岸での船対船積み替えが有効運力を消費し続けており、運賃の上昇は特定の航路から異なる船型に明らかに波及していると指摘しています。タンカー供給が逼迫する中、市場では1日100万米ドル以上のTCEが出現しています。一部の品種のクラック・スプレッド（精製マージン）が1バレルあたり100米ドルを超えていることも、商品トレーダーや湾岸産油国の買い付け意欲をさらに強めています。

中信証券は、休暇後の10月から11月の貨物量は9月を上回り、繁忙期の運賃は予想を上回る可能性があり、石油輸送産業の需給構造の変化に対して引き続き強気の見方を示しています。